投资要点
        猪周期历来都不是一个独立存在，而是通胀周期和政策周期的一部分。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新一轮猪周期已经启动，并再度引发市场关于通胀的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）关于猪周期和通胀周期，我们提示几点：第一，猪周期历来都不是一个独立存在，而是通胀周期的一部分，猪周期从来没有逆通胀周期或者错位过；第二，在历次通胀周期初始阶段，相关部门都曾说猪肉价格上涨可控，不会引发通胀；第三，即使是2013年高点3.2的平缓通胀周期，都曾经影响货币政策。  猪肉供给端的调整助推了本轮猪周期，而供给端失衡非一时可逆转。猪肉供给端在过去两年的剧烈调整带来了本轮猪周期的强势启动。从目前来看，仔猪价格涨幅明显高于生猪和猪肉，这意味着后续继续上涨预期已经形成。从供给调整的弹性看，能繁母猪的存栏量从短缺状态恢复到正常水平至少需要1年，即使2015年6月是能繁母猪存栏量的最低点，最早也得等到2016年6月能繁母猪存栏才能恢复到正常水平。同样，历史上国内猪粮比从低点到高点需要12-13个月左右的时间。  我们推演了猪周期和通胀周期演进的四种情形，通胀上升期确认已形成。我们设定了四种情景：猪肉价格上涨80%（2007年的高点）和上涨60%（2011年的高点），以及非食品类CPI上涨至1.6%（2012-2014年间的平均值）和上涨至2.0%。在偏保守的情形下，四季度CPI在1.9-2.4，2016年高点在3.4-3.7；在偏中性的情形下，四季度CPI在2.1-2.6，2016年高点在3.6-3.9。即使从最保守的涨幅即四季度2.0附近去看，政策也已处于一轮宽松周期末端。  从"流动性合理充裕"过渡向"适度流动性"，政策已暗示宽财政稳货币倾向。随着通胀上升期的形成，政策姿态也在悄然变化。关于上半年货币政策，央行的总结是"保持流动性合理充裕"；关于下半年央行定调是"保持适度流动性"。从"保持流动性合理充裕"到"保持适度流动性"显然是从宽货币到稳货币转变，即货币政策更加趋于中性。一则政策希望借此避免过去一年多以来资产泡沫抬头的教训；二则可能需要对通胀周期走势略作观察；三则政策希望更多依赖财政政策，依赖直接的基建端加码和发力，比如可能通过专项债券、PSL等方式对实体建设项目提供专项支持。在宽财政稳货币的趋向下，信用可能有扩张，但流动性不再会简单堆积在短端了。