中期业绩预览 中期业绩预览 中期业绩预览
我们预测雅居乐2015年上半年核心净利为15亿元人民币,同比下跌13%,主要因为:1)我们预计公司15年上半年的毛利率下降至29.8%(14年上半年:35.4%);2)公司上半年没有资产处置的收益(14年上半年出售广州南坡项目带来8亿元人民币的收益)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】15年上半年雅居乐的土地购置费用缩减至6,600万元人民币,并减少了新开工建设规模,我们认为这都将有助于改善公司的现金流。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,我们预计公司的管理费用有所增加,故将2015/16年度的收入预期分别微调 4%/-3% 至 41亿/42亿元人民币,高于彭博的一致预期7%/9%。
预计 2015201520152015年 下半年 下半的销售量价齐升 的销售量价齐升 的销售量价齐升
2015年上半年雅居乐合同销售额为208亿元人民币,同比下降4%。但是,公司二季度的销售出现好转,达到132亿元人民币,同比上升16%。公司也从今年5月起对一些项目提价约5%。今年以来,楼盘促销活动已经减少,但海南清水湾的销售依然突出,达到50亿元人民币。另外,在房贷宽松的刺激下,公司一些销售落后的大户型项目也有略微增长,如广州雅居乐富春山居和南京雅居乐滨江国际。我们预计公司15年下半年的合同销售额为230亿元人民币,环比增长13%,同比增长3%。而且我们预计这批项目的售价和利润率均好于上半年。
现金流改善 现金流改善 现金流改善 和酒店 业务 有望被出售 有望被出售 有望被出售
雅居乐2015年的主要任务是削减债务,改善现金流和降低净负债率。我们预计雅居乐中期业绩将呈现一些改善。同时,我们预计公司有望在下半年出售部分酒店资产,进而改善其流动性。我们认为公司现在的股价已反映了大部份负面因素,目前估值受压有吸引力(相当于预测的15年底NAV折让69%)。我们维持买入评级,目标价7.1港元,相当于预测的15年底NAV折让52%,或低于过去6年均值水平0.5个标准差