上半年利润表基本符合预期（收入/净利分别增长2%/6%），只是资产端仍需改善；订货会指引下，预计公司今年基础业务将有一定恢复，只是业绩弹性和资产端还需进一步观察。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司坚决转型体育产业，卓越的战略思维及强大的执行力是核心优势，通过直投及体育产业基金在整合战略资源方面明显领先，已搭建体育产业生态圈雏形，未来还将继续围绕“大众运动项目”进行全产业链布局，并且利润考量会加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司总市值225  亿，15PE  60+X，虽然目前市场环境导致高估值品种短期波动加大，但我们继续看好体育产业大发展和公司打造产业龙头的远景，员工持股计划也彰显中期信心，中长期战略配置角度继续强推评级。
        上半年收入/净利分别增长2%/6%，基本符合预期。公司发布中报，收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为10.17/2.14/1.74  亿元，同比分别增长2%/9%/6%；分季度看，15Q2  分别增长12%/4%/11%，虽然季度波动较大，但上半年整体业绩基本符合预期。
        订货会指引下收入端如期改善，虽然资产端压力（应收款）导致减值损失增加，但毛利率提升拉动盈利增幅略好于收入端。虽然公司上半年渠道优化仍在继续，但经销商库存清理已接近尾声，终端零售改善顺利传导至发货端，订货会指引下收入小幅增长。公司应收款压力仍较大，上半年资产减值损失增加至近4  千万，但得益于运动类（化纤用量更大）占比提高，综合毛利率同比提升5.6PCT  至46.1%（创历史新高），拉动盈利增幅略好于收入端。上半年期间费用率下降0.4PCT，但结构变化较大，其中，广告投入减少导致销售费率下降1.8PCT，去年底发债导致财务费率提升1.7PCT。
        存货季节性波动大，应收款仍处于高位，经营性现金流有改善。截至上半年末，公司存货1.27  亿，较去年末下降40%；产成品0.67  亿元，较去年末下降56%，主要是季节性因素所致。应收账款原值15  亿元，较去年末增加13%，总量仍处于高位且结构也有待改善，其中，账龄1  年以内的占82%（较去年末降低11PCT），账龄1  年以上占18%，较去年末增加12PCT。经营性净现金同比增长69%至3.3  亿，主要得益于存货减少及应收项目增量减少。
        将推首期员工持股计划-总额1  亿/杠杆2X。公司发布首期员工持股计划（草案），存续期不超过2  年，参与对象为8  名董监高（林天福/林清辉/林思恩/周世勇/黄惠泉/庄黎明/袁卫东/李志平）及其他员工，总人数不超过176  人，计划募资不超过0.5  亿用于购买进取级份额，并按1:1  配套优先级份额，即总额1  亿；将通过二级市场/大宗交易购买股票（锁定期1  年），按最近收盘价计算，对应持股比例为0.5%左右。公司在股价大幅回调之后推出持股计划，一定程度上既是稳定股价之举，又可理顺内部激励机制，并且向市场传达中期信心。
        盈利预测和投资评级：订货会指引下，预计公司15  年基础业务将有一定恢复，只是业绩弹性和资产端还需进一步观察。公司坚决转型体育产业，卓越的战略思维（体育全产业布局）及强大的执行力（优质项目快速落地）是公司领先同行的核心优势，通过直投及体育产业基金在整合战略资源方面明显领先，已具备体育产业龙头气质；未来还将围绕“大众型运动项目”进行全产业链持续布局，主要包括跑步/徒步/骑行/足球/篮球/网球等六大方向，投资策略以前更注重战略布局，未来加大利润考量。
        伴随此前市场调整，公司总市值回落至  225  亿，15PE  60+X。公司已搭建体育产业生态圈的雏形，并且圈定业内最优质的产业资源，我们坚持认为得生态圈者有望在长期竞争中脱颖而出，公司具备打造体育产业大市值龙头的极大潜质（体育产业长期内必将孕育大市值标的）。虽然目前市场环境导致高估值品种短期波动加大，但我们继续看好体育产业大发展和公司打造体育龙头的远景，基于中长期战略配置的角度，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
        风险提示：主业恢复低于预期、费用控制低于预期、外延布局进展及投资收益低于预期、与虎扑/BOY/体协等后续合作低于预期。