7 月债券市场回顾:信用利差缩窄至历史四分之一位附近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7 月,货币市场利率非常宽松,加权R001 回落至1.20%-1.30%附近,加权R007 回落至2.40%-2.50%之间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而且7 天资金与隔夜资金的利差也回落到100BP 附近。信用债方面,7 月短融中票收益率曲线全线大幅下行。1 年期AAA 级短融下行33bp 至3.10%,3 年期和5 年期AAA 中票均下行30bp 至3.77%和4.12%。从信用利差来看,7 月的信用利差大幅压缩,且短端下行幅度远超中长端。从历史值来看,各中高评级债券信用利差已经在历史四分之一位左右,如1 年AAA 短融的利差为85BP,月缩窄84BP。期限利差则变化不大。城投债方面,7 月城投债收益率曲线也全面下行,1 年期AA+城投下行50bp 至3.46%,3 年期和5 年期AA+级城投利率分别下行50bp 和47bp,分别至4.18%和4.58%。从城投债与普通中票的利差来看,以5 年AA+和AA 城投为例,其与同等级期限的中票利差在7 月31 日为1BP 和-2BP,而在6 月30 日,两者为9BP 和5BP。
策略:对于8 月,一方面,股市动荡导致市场风险偏好下降,另一方面,IPO 暂停以及央行持续投放流动性的支撑下,资金利率将继续处于低位,信用债收益率走扩的基础不强。但受制于处于低位的信用利差,信用债难以谈及明显的交易性机会,依然建议中高等级债券套息交易为主。
首先,股市的财富效应暂不会卷土重来。一方面,在股市大幅波动后,投资者财富大幅缩水,投资信心有所下降,投资风险偏好或会维持一段时间的低位,另一方面,7 月股市虽然有所企稳,但是在监管层去杠杆,以及投资者自行降杠杆的基础上,融资余额依然从月初的2 万亿下降到月底的1.30 万亿左右,在一定程度上反映出目前资金流向股市的趋势有所改变。
其次,资金利率将继续延续低利率和低波动率的特征。猪肉价格上涨带来的通胀压力以及美联储加息渐近会增加对资金紧张的预期,但我们认为,在实体经济依然未见有明显好转,通胀压力也并未是既定事实,加之有股市资金回流的支撑(交易所尤其明显),8 月的资金面依然会维持低利率,低波动率的特征。
再次,落实到具体策略上,对于当前中高评级债券套息交易的价值确认依然存在,毕竟当前信用债与R007的利差还处于相对高位。以5 年AAA 中票为例,当前其与R007 的利差在160BP-170BP 之间,较历史均值的130BP 还是要高30-40BP。而信用利差在资金利率处于低位,市场风险偏好下降两方面因素的支撑下,也会维持在目前的低位水平中,但进一步缩窄的空间也不大。对于低评级债券,由于一方面综合水泥、期铜及夏季火电耗煤量来看,弱势需求出现拐点还为时尚早,经营改善的可能性不高,另一方面,从1-6 月的工业企业利润增速来看,主营业务同比增速较1-5 月小幅回升1 个百分点至1.4%,利润总额跌幅小幅缩窄0.1 个百分点至-0.7%,但总体还是没有明显改观,难以看到明显的行业利差缩窄机会。