08  年获利较预期低5.2%，长期成长趋势不变
公司  08  年营收年增13.6%至30  亿元，航空收入符合预期，非航收入较我们预期低5.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营收呈双位数成长，主因客运量增加8%，且从集团收购飞行区资产后，营收分成扩大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）税后净利年增34.6%至4.86  亿元，较我们预期低5.2%。税后净利增速较快，主因有效税率由07年34.5%降至26.6%。在国内需求带动下，客运量自去年9  月反弹，有助抵销国际乘客流量遽减的冲击。公司国内旅客占绝大多数，在华南地区所受全球金融风暴影响相对较小，预期未来客运量将持稳增加。尽管珠三角需求放缓，我们认为公司运能充裕，足以与处饱和的深圳机场相抗衡。我们维持09-10  年客运量与货运量分别成长8%与6%的预测，但将09-10  年EPS  预估分别下修9.2%与10.2%至0.49  元与0.61  元，以反映(1）公司给与Fedex  亚洲转运中心（二月份启用）大幅优惠，拉低相关各项费用收入；（2）非航空收入成长放缓。
非航空业务08  年放缓，09  年可望回升
客运量降低之下，地面运输、代理服务、飞机餐饮与零售销售纷纷受到影响，使得08  年非航空收入年增仅8%。店铺重整进度落后，预计东三西三指廊9  月建成后，将有更多店铺成立，届时可望提振09  年租赁营收。我们预计09-10  年非航空收入将分别年增17%与14%。
公司评价与投资建议
我们把DCF  模型年份推至09  年，每股NAV  达12.81  元(假设WACC  为11.0%，期末增长率2.5%）。2010  年后公司的机场税返还能否维持相同比重仍有变数，故给予20%折价，12  个月目标价定在10.25  元（原为9.3  元）。现价相当于09  年市盈率17.5  倍与市净率1.6  倍，为A股机场最低，但上档空间有限，我们维持「持有」评级。