事件：
　　报告期内，公司实现营业收入21.88亿元，同比减少42.75%，实现营业利润1.96亿元，同比减少42.72%，实现净利润1.33亿元，同比减少43.70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现开复工面积235.8万平方米，同比增长14.8%，其中新开工72.5万平方米，竣工24.8万平方米。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）完成销售签约额23.75亿元，同比增长7.7%，销售签约面积18.97万平方米，同比增长3.1%。
　　观点：
　　营业收入和净利润大幅降低。2015年上半年公司营业收入总额为21.89亿元，同比降低42.75%，净利润总额1.33亿元，同比降低43.7%，每股收益0.07元，同比降低46.15%，同比增加19.37%，完成销售签约额23.75亿元，同比增长7.77%，签约面积18.97万平方米，同比增长3.1%。营业收入和净利润均大幅降低，主要原因为上半年达到结算条件的项目同期降幅较大，从而确认的收入和利润大幅降低。
　　公司目前仍然以开发产品为主，出租房产对营业收入贡献仅为2%；华北布局的主要城市为北京和青岛，这一区域的营收占比就已经达到87%，充分的显示了公司对于这一区域的依赖度，这两个城市中又以北京项目占绝大多数，考虑到北京房市已经连续三个季度回暖，公司可售面积充足且不存在巨大的销售压力；长沙和西安两市属于公司在华中布局的城市，虽然其营业收入占比仅为9%，但是也体现了公司多元化城市布局的意图。
　　值得注意的是，西安和长沙6月份商品房出清周期分别为24.41和23.55，已经超出了安全边际，也就表明两个城市的商品房市场仍然不乐观，但鉴于公司在此区域的营业收入占比较小，并不会对公司营业收入的变化产生决定性的影响。
　　坚持以住宅类产品为主。从销售金额来看，上半年签约额为23.75亿元，同比上涨7.68%；从销售面积来看，住宅类产品销售面积占比仍然超过95%，是当之无愧的主导产品；从销售均价来看，三大种类产品均价均有不同程度的上涨，住宅上涨10.03%、保障房上涨92.87%，商业地产上涨45.07%，直接证实了市场销售形势向好这一结论。
　　不同城市采取不同产品策略。公司上半年开复工合计235.8万平方米，北京、西安和长沙的开复工面积分别为83.6、91.4和60.8万平方米。其中，北京的住宅和商业用房分别为37.6和30.6万平方米，受商品房整体出清周期较小的影响，这两类商品房销售压力都不大，选择均价更高的商业用房更能够为公司带来更多利润；西安和长沙的商业地产都面临着较大的库存压力，因此，在西安和长沙开发住宅产品更符合当地未来的市场需求，西安的住宅产品面积占比占据绝对优势，长沙的住宅绝对面积也较其他项目大。
　　公司根据不同城市采取不同产品策略——即“因地制宜”的原则，这种方式有助于保证公司利益最大化的实现。
　　地产业务下半年有望加速。公司今明两年重点布局的城市主要包括北京、西安和长沙，已经从柳州和青岛退出。随着一线城市房价继续走高和二线城市系统去库存，未来北京项目仍有较大上涨空间，西安和长沙项目也将受益于此轮行情，下半年新增销售结算面积和原有结算面积均会大幅增长，公司财务指标也将有大幅增长。
　　房产面积，减少了28万平方米，经营用房储备面积仅减少了3万平方米，公司总体仍在对原有的储备面积进行消化，以公司现有的年去化速度计算，不考虑新增土地储备，现有储备面积足以支持公司3-4年销售。
　　2015年上半年公司没有在任何一个城市新增土地储备，反映了公司对于现时进行土地储备的谨慎态度。
　　公司为何拿地积极性不高？可以从各城市当前的市场情况来分析，西安和长沙仍然处于需要进一步去库存的阶段，现在拿地可能导致占用过多的现金，不利于公司经营；北京市场虽然火热，但土地溢价较高，土地成本的快速攀升已经进一步挤压了房地产企业的利润，公司可能认为已经超过其风险承受能力，所以对在北京拿地也并不积极。
　　再融资支持公司发展。2015年4月，公司已经成功发行14亿元公司债，期限5年，利率5.24%，6月预计通过配股方式向原股东再融资不超过30亿元，目前已经获得了北京市国资委的批复。随着货币政策的渐进宽松和限购政策的放开，资本市场对房企再次打开，公司上半年以公司债和配股方式进行再融资，总地规模44亿元，证实了公司强大的筹资能力，显著提升了公司现金到期债务比和现金流利息保障倍数，毋庸置疑提升了公司的偿债能力。
　　华远的诗意和远方。今年年初，公司推出了涵盖物业、社区团购、周边消费、水电缴费、订餐、金融服务等综合性服务平台——社区APP“在一起”，5月20日与360跨界合作开发智慧社区，7月15日公司与诺亚财富签订战略合作协议，伴随着新业务的推出和合作企业的增多，公司“1+N”战略开始落地。
　　与公司一直以来低调沉稳的企业文化相符，公司的转型思路也体现出了这种风格，依托于传统的地产业务优势，开发产业链上下游创新型业务，对用户需求进行更深层次挖掘，努力由传统的房地产开发商向综合服务提供商进行转变。公司推进转型的步伐较为谨慎，基于原有地产业务优势而发展起来的新兴业务风险较小，不论是“地产+互联网”还是“地产+金融”，还是其他业态，都是以原有的房地产开发服务作为最基础的条件，在业务创新的过程中公司都具有较强的话语权。我们认为这种转型方式更适合华远这种传统的国有地产企业，未来华远成功转型综合服务提供商的概率较大。
　　结论：
　　公司依托北京这个第一大市场，向长沙和西安两个二线城市进行扩张，以住宅为最主要产品，辅以商业地产的开发，根据不同地区各类产品的盈利性进行灵活调整。虽然上半年公司并未拿地，但是公司仍然具有充足的储备面积，在不拿地的情况下可以支持3-5年企业的销售。我们认为企业将受益于此轮市场回暖和可结算面积增加，下半年地产业务收入将有大幅提升。“地产+互联网”、“地产+金融”等创新模式的有效推进不仅能够优化公司业务结构，也将为公司未来业绩增长提供更强劲的动力。我们预计公司2015年-2017年营业收入分别为87.34亿元、96.24亿元和124.75亿元，每股收益分别为0.53元、0.66元和0.85元，对应PE分别为12.65、10.21和7.94，维持“推荐”评级。