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南方泵业研究报告:中银国际-南方泵业-300145-主业增速回落,进军污水处理开启新征程-150805

股票名称: 南方泵业 股票代码: 300145分享时间:2015-08-05 14:15:34
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 闵琳佳,杨绍辉,张君平
研报出处: 中银国际 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 513 KB 分享者: A****多 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司上半年实现收入、归母净利润和扣非净利润分别为7.27亿、0.83亿和0.81亿,分别同比增长9.63%、0.61%、7.79%,略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】伴随宏观经济增长放缓与转型升级,泵行业整体增速存在较大压力,公司CHL、CDL等传统不锈钢泵增速回落,然而中开泵、WQ泵、成套变频供水设备等主力
  新产品仍保持高速增速,整体规模的提升、原材料价格的严格控制等同时促进毛利率的进一步升高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)“制造业+制造服务业+投资发展”战略方面,公司已公告收购金山环保100%股权草案,将公司业务扩张至水处理工程领域。
  金山环保在技术实力、下游客户资源、资本应用等领域可与南方泵业充分整合,协同效应明显,其对自身在污水处理领域的高速发展信心十足。我们下调南方泵业2015-17业绩预测至2.13亿、2.46亿、2.84亿,对应每股收益0.814、0.937、1.084元,依据我们的盈利预测和金山环保业绩承诺,2015-17年完全备考利润分别为3.33亿、4.36亿、5.84亿,对应备考每股收益分别为1元、1.31元、1.76元,复合增速30.4%。考虑目前市场波动,下调目标市盈率至2016年备考每股收益的30倍,对应目标价39.30元,维持买入评级,持续予以推荐。
  支撑评级的要点
  传统不锈钢泵增速回落,主力新产品快速增长。随着不锈钢泵体量渐大,加之经济增速放缓的压力,CDL、CHL系列泵收入分别为3.33亿、0.62亿,下滑4.23%和8.44%,不及预期。然而中开泵、WQ泵、成套变频供水设备等主力新产品市场拓展顺利,销售放量明显,上半年收入分别为0.38亿、0.3亿、0.97亿,增速分别达到65.31%、289.69%、61.12%。
  毛利率持续提升不变。整体规模的提升、原材料价格的严格控制等同时促进毛利率的进一步升高至39.56%,较去年同期上升1.41个百分点,其中除零配件和尚未放量的其他水泵产品外,全线产品毛利率均有不同程度提升。
  向水处理工程扩张,大环保战略起航。金山环保主要从事环保水处理工程总承包以及相关设备制造,是南方泵业水泵业务的纵向延伸,收购将快速推进公司“制造业+制造服务业+投资发展”的战略布局。
  金山环保高增长信心十足,业绩与估值双提升。作为环保核心产业之一水处理行业正从处理向利用升级,行业发展蓬勃。金山环保资质优秀,与同类上市公司相比毛利率、净利率遥遥领先,ROE水平也明显高于资产负债率同水平的公司。其承诺2015-17年扣非后归母净利润分别达到1.2亿、1.9亿、3亿元,三年复合增速高达58%,彰显十足信心。依据我们的盈利预测和金山环保业绩承诺,2015-17年完全备考利润分别为3.33亿、4.36亿、5.84亿,对应备考每股收益分别为1元、1.31元、1.76元,业绩增厚明显,增速提升。
  评级面临的主要风险重组方案未获批准。
  估值
  考虑目前市场波动,下调目标市盈率至2016年备考每股收益的30倍,目标价由67.58元下调至39.30元,维持买入评级,持续予以推荐。

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