我们对国药控股－中国最大的单一医疗产品分销商－首次给予买入评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按分部总和法计算目标价为40.00  港元，相当于16  财年预测市盈率20.5  倍（本益比1.3  倍），并等于其过往5  年预测市盈率的平均值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国药控股的分销网络不断扩展，带动对医院及其他分销商的销售上升，我们预测其14-17  财年每股盈利的复合年增长率为18.1%。我们视国药控股为防守力强的大盘股，承受较低的产品降价政策风险。股价上升动力为(1)旨在降低营运成本的改革措施及(2)网上药房销售增加。
        中国最大医疗分销商。
        国药控股成立于2003  年，是中国最大的单一医疗产品分销商，2014  年市占率为12.7%（2013  年：12.1%）。国药控股旗下子公司超过300  家，分销网络覆盖31  个省176  个城市，服务客户超过14  万名，当中主要为医院。
        于11-14  财年期间，公司收入及利润的复合年增长率分别为25.1%及22.4%，2014  年利润达29  亿。公司持续并购规模较小的分销商，以扩大其于各省份的覆盖。
        卓越的国企改革。
        《21  世纪经济报道》早前引述消息指国药控股将于2016  年3  月前消除其子公司之间的竞争，例如国药集团一致药业股份有限公司（000028.CH，未评级）与国药控股拥有相类似的分销业务。此举可减低集团核心分销网络的营运开支，但我们目前的分析仍未计入此因素。其他改革包括增加员工于公司的股份股权。
        增加网上药品销售平台。
        配合行业趋势,国药控股设有自家网上药房（www.gdcare.com）售卖非处方药物。我们预测,其网上药品销售业务占公司净利润的比率将由15  财年仅1.5%（14  财年：1.1%）上升至17  财年的3.3%。受惠于(1)低基数影响；及(2)网上药房日渐普及，其14-17  财年利润的复合年增长率可达63.9%。
        国药控股于2015  年7  月与万达信息股份有限公司（300168.CH，未评级）签订战略协议,合资组建另一网上平台,但我们的分析尚未计及此因素。
        行业龙头应有估值溢价。首予买入评级。
        我们按分部总和法计算的目标价为40.00  港元，相当于16  财年预测市盈率20.5  倍（本益比1.3  倍），而现价市盈率为15.6  倍。基于国药控股(1)为中国最大医疗分销商；(2)未来国企改革有助提升营运效率；及(3)较少受产品降价影响，我们认为其股价应相当于过往5  年预测市盈率的平均值20.6  倍，并高于行业中位数14.0  倍。目标价较现价有31.4%上升空间，我们首予买入评级。