■支付管理新政致流通产业存量价值再挖掘逻辑受挫，民营银行牌照重要性提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行发布支付业务管理办法意见稿，核心指向是第三方支付公司银行化，要求聚焦支付交易。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）年初我们提出“互联网+流通”以互联网金融实现盈利模式升级理论，本次新政对渴望依靠消费资金沉淀进行资金再利用的支付机构形成打击，众多互联网金融的逻辑将难以落地。未来或只有真正拥有民营银行牌照的公司才有构建闭环实现真正商业模式升级的可能。截至目前，商贸板块中参与（或大股东参与）第一批5  家民营银行的公司包括：大东方（上海华瑞银行）、豫园商城（浙江网商银行）；或参与第二批民营银行的公司包括：苏宁云商（苏宁银行）、海印股份（花城银行）、红旗连锁（四川省民营银行）。
        ■商品消费增速维持低位震荡，未来投资机会来自社区消费及现代流通体系建设。据统计，2015H1  全国社零总额14.16  万亿，同比增长10.4%；全国百家重点零售同比增长0.6%，增速进一步放缓；其中，粮油食品与服装品类表现略优，累计同比增长分别为5.1%、3.7%；金银珠宝与家用电器表现较差，同比增速分别为-6.1%和-7.5%；化妆品与日用品维持2.7%和0.5%低增速。从投资的角度，商业物业过剩及电商冲击显著的背景下，传统商业整体销售近零增长，叠加成本费用刚性上涨，预判业绩增长压力持续。未来行业机会或来自两方面：一是传统商圈消费向社区消费迁移，电商发展导致传统商圈价值弱化和属地化消费重要性提升，未来社区消费的便利性与全面性有望持续提高。二是现代流通体系建设，将缩短商品流通中间环节，优化供应链管理、  提升议价能力、降低采购成本，从而奠定公司长期发展的核心竞争力。
        ■产业结构升级推动服务消费提升，现代服务业将成为新经济增长引擎。数量型人口红利消失、中产阶级崛起及人口结构更替是我国当前面临的重要三大变化，商品消费需求或为存量市场博弈存在显著瓶颈，现代服务业将成为未来消费的重要趋势，引领未来经济发展。
        十三五规划将重点布局民生领域，教育、旅游、医疗养老、体育等与民生息息相关的产业将是未来发展重中之重。①教育：近年来教育领域投资全面展现速度与激情，最先实现盈利兑现及快速扩张的公司或将出现职业教育领域。根据国务院相关文件，到2020  年职业教育需求将达4  亿人次；②旅游：顶层意见再明确，四项举措促进旅游产业发展，未来3  年投资或超过3  万亿，出境游、周边游、乡村游、健康游等细分领域或将持续升温；③体育：2022  冬奥会申办成功将推动体育投资加快，民众参与体育运动热情再次高涨，体育行业潜力巨大，5  万亿市场含苞待放；④医疗养老：社会老龄化问题持续加剧，医疗养老需求快速增长，公立的基础化与私立的个性化并存，行业市场化运作程度提升带来未来投资机会涌现。
        ■现代服务业架构下投资机会梳理。第一，互联网+流通逻辑关注可落地兑现标的，看好具备民营银行牌照的苏宁云商、海印股份、红旗连锁等。第二，商品消费投资来自社区消费与供应链优化。看好消费互联网龙头苏宁云商及拥有社区入口价值的红旗连锁；供应链优化看好流通4.0  龙头物产中大、潜在冷链供应链新贵中央商场以及全球直采产业链布局深化的永辉超市。第三，现代服务发展引领未来资本市场。服务消费具备中长期成长逻辑，也将孕育新经济下的新蓝筹，关注教育标的中国高科、新南洋、全通教育、中泰桥梁；养老标的南京新百；医疗标的交大昂立、新世界；旅游标的众信旅游、中国国旅、中青旅；体育标的信隆实业、国旅联合等。
        ■风险提示：现代服务业升级不达预期。