2015 年以来汽车销售持续低迷,行业经营状况加速恶化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015 年以来汽车销售连续数月同比负增长,且汽车经销商对未来总需求的预期持续悲观;而销售不佳导致汽车行业库存高企,去库存压力上升;汽车相关行业经营恶化的状况已经逐步显现到财务数据,行业调整寒意渐浓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
需求周期性下滑和行业面临结构调整双重因素叠加,加重汽车行业经营压力。我们认为,行业此次调整首先是周期性需求下滑导致:公路运输需求下滑、固定资产投资低迷导致客车、货车、工程用车等商用车需求不佳;居民购买能力和购买意愿下滑导致乘用车需求不佳;无论是商用车还是乘用车,我们均难以看到扭转需求下滑的正向因素;其次,在行业发展由成长性向平稳性过渡的背景下,汽车行业将经历较长时间的结构调整,行业竞争格局将发生重构,市场份额或将重新切割,不同规模、不同车型、不同品牌的厂商面临的竞争压力差异巨大。
汽车经销商首当其冲,信用风险正在加速恶化。经销商对未来预期悲观,已有库存消化压力大,现金流回收困难,自由现金流不足,目前已经开启主动控制经营节奏、主动降低财务杠杆的“窝冬”式经营模式,但前期激进经营已使得其长、短期债务压力高企,信用风险较高;此外,长期来看,行业景气度不佳,资金压力大的情况下,部分经销商可能将最终被淘汰出局,从而导致个券信用事件爆发;因此,我们建议回避经销商个券。
整车厂商经营承压只会迟到,不会缺席。对经销商压库使得整车厂商的经营压力短期向经销商转移,但经销商承接能力有限。整车厂商正面临整车预订减少、货款回收减慢、经营净现金流恶化的局面;此外,未来下游经销商的信用风险可能逐步传导至整车厂商,届时其经营压力将更大。针对整车厂商个券,我们建议选择存货压力、账款回收压力、债务压力可控,经营净现金流状况、业务增长状况良好的个券,同时关注企业性质、车型、品牌等。我们认为北京汽车、北汽集团、长安汽车信用基本面相对较好。
供需分析:
预计8 月信用债净供给回升,净发行约在2500-3000 亿元之间,公司债有望持续上升,短融、中票保持高位,企业债小幅回升,PPN 维持低位。
信用策略:
息差交易仍有可为,流动性风险需重点防范。在信用市场中期策略中,我们把息差交易列为下半年的重点推荐策略,在目前低信用利差、曲线陡峭以及资金面宽松的环境下,我们认为息差交易策略仍有可为。但下半年资金价格可能在时点上迎来频繁的流动性冲击,这也是我们认为目前杠杆交易的主要风险所在。从息差空间以及流动性角度综合来看,再加上信用风险的考虑,高等级信用债仍应作为目前配臵首选。