事件：2015年上半年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为8804  万元、1624万元，同比增长分别为25.8%、-21.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015Q2  公司营业收入、扣非后净利润分别为6062  万元、1441  万元，同比增长分别为30%、-17.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        上半年业绩增长符合预期，核心产品业绩稳定。2015年上半年营业收入增速约26%，增幅符合市场预期。主要原因如下：1）随着抗肿瘤市场的进一步扩大，公司主打核心产品胸腺法新的销售额持续增长；结合样本医院数据，我们判断胸腺法新售额超过5000  万元，维持市场的高占有率地位。2）公司积极拓展多肽类产品出口业务，报告期内原料药出口额有33.8%增长幅度；3）以卡尼丁为代表的其他产品销售情况良好，同比增长53.2%。4）公司在各地区销售均有较大幅度的增长，受招标工作的积极影响，公司在华东、华中及西南地区增幅较大，其中西南地区增幅超过55%。公司上半年期间营业成本增加41%，主要原因是销量的增加导致销售成本的增加。
        加快内生与外延发展，看好公司未来业绩。1）公司报告期内实行股权激励以及银行贷款2.5  亿收购杭州澳亚46%股权对公司短期业绩造成一定的负面影响。
        其中，收购澳亚短期加大了财务压力及管理费用，管理费用与财务费用分别同比增长99.6%与265.6%；而从长期来看，公司将受益于杭州澳亚盈股权购买，进军合同加工外包（CMO）业务，杭州澳亚是全国最大的冻干粉针加工外包企业，2014  年营业收入和净利润分别为2.29  亿元和1.03  亿元，是公司同期的142%和170%，收购成功并表后将大幅提升公司业绩与盈利能力。2）公司加快了宁波双城抗肿瘤药物与口服固体制剂基地的建设速度，全力加码抗肿瘤药物产业的延生，专注于发展抗肿瘤产业，将宁波抗肿瘤药物基地发展成为年产值超10  亿元的生产中心。3）公司拟以0.7-2  亿元收购德国Lyomark  Pharma  GmbH  和Bendalis  GmbH各74.9%的股权，增强仿制药和专利肿瘤药的实力；并出资0.6亿元参与并购基金运作，进一步加强价值链整合和产业链扩张，外延扩张趋势明显。
        盈利预测及评级：从目前公司产品的市场竞争力情况分析，我们假设主营多肽产品增速为20%，其他产品增速15%；由于今年5月份完成了对澳亚公司46%股权的购买，暂时不考虑对澳亚剩余股权的收购，只将澳亚收益部分计入长期股权投资收益部分。我们预计2015-2017  年的每股收益为0.20  元、0.30  元、0.36元，我们认为公司核心产品胸腺法新市场竞争力强，内生与外延活动短期影响净利润，但对公司未来盈利能力有明显的提高作用，维持“买入”评级。
        风险提示：外延收购进展及效果或低于预期。