核心观点
        公司上半年营收和净利润分别同比增长12.12%和37.95%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第二季度单季营收和净利润分别同比增长10.71%和88.86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年实现每股收益0.54  元。
        国际馆带动公司终端网络升级效果显著。上半年公司直营收入10.80  亿，同比增长18.42%，团购及网购收入2.22  亿，同比增长25.85%，经销收入4.74亿，与去年持平。直营收入增长主要得益于国际馆模式的成功推进，渠道扩张预计主要采用国际馆模式，且国际馆同店增长预计在10%左右。而团购及网购收入增长主要是由于政府采购方面更加规范，团购订单上升趋势明显。
        毛利率较上年同期下降1.62  个百分点。主要由于1）前两年部分店铺加盟转直营后，公司承接的库存还在打折消化中，对毛利率构成一定压制，2）公司直营店铺正在推进类直营模式，合作方式有所变化，也对毛利率产生一定影响，未来随着库存消化，模式稳定，毛利率有望保持平稳甚至略有回升。
        净利润增速大幅快于营业收入增速。主要由于公司资产减值损失较去年同期大幅减少5518  万元，随着终端销售状况改善，公司今年加大了对应收账款的管理，上半年应收账款较去年同期减少0.76  亿，减值准备大幅减少，且有部分减值准备冲回。考虑到去年下半年公司资产减值损失基数比上半年更高，因此随着应收账款进一步改善，全年资产减值损失降幅有望进一步扩大。
        看好公司全年净利润增速接近50%。首先，国际馆模式效果显著，全年预计新开店数在200  家左右，其次，应收账款逐步减少，回款增加，资产减值损失预计较14  年大幅减少，第三，公司员工持股计划第一期已经顺利实施完成，进一步提振了人员信心和动力，第四，战略投资跨境电商龙头兰亭集势，未来将共同打造传统行业“互联网+”战略。
        财务预测与投资建议
        根据中报，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2015-2017  年每股收益分别为0.95、1.06、1.24  元（原预测0.80、0.91、1.04  元）,参考可比公司平均估值，给予公司2015  年37  倍PE，目标价35.15  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        行业复苏的时间点和国际馆的推进速度低于预期的风险。