■经济周期循环往复的归因是债务泡沫的膨胀-破裂-再膨胀-再破裂。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        在我们的盈利周期与债务周期嵌套模型中，经济周期循环往复的归因是债务泡沫的膨胀-破裂-再膨胀-再破裂，而债务泡沫膨胀破裂的背后则是对盈利的追逐。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此前，我们已经用这套模型对中美的历史进行了简单的回溯（详见《大趋势，十年轮回与二七法则》），今后，我们将用这套模型对中美历史进行更为详尽的回溯，以史为鉴，展望未来。第一段回溯的历史，我们选择距离我们最近、最完整的一轮危机，即美国次贷危机，回溯的时间段为2007-2014  年。
        ■我们将按照政策脉络对2007-2014  年的美国经济进行回溯。
        具体而言，政策包括货币政策和财政政策两大类，政策工具既可以直接影响各个主体的资产负债表也可以不影响，政策的终极目标是调控非政府部门负债，中介目标则是价格杠杆。我们假设，政策不存在失误，也就是政府对经济过热（实际经济增速超过潜在水平）和过冷（实际经济增速低于潜在水平）的判断是正确的；即便如此，政策也并非万能，面临诸多约束条件。
        ■危机期间政策出手顺序：货币政策放松-财政政策放松-财政政策正常化-货币政策正常化。
        当经济进入滞涨阶段后，货币政策就应该开始放松，直接目的是压低短端收益率，在一定程度上舒缓信用利差的上涨速度，为短期资金周转提供支持，避免踩踏带来的资产价格大幅贬值和流动性急剧下降。滞涨阶段，政策救急不救穷，容忍相关部门正常去杠杆和经济增速下行。
        衰退阶段产出缺口开始为负，政府可以通过加杠杆在一定程度上对冲非政府部门的去杠杆，但不应改变社会总体去杠杆的趋势。
        衰退阶段，财政政策在一定程度上熨平经济周期，但不改变周期走势；货币政策处于从属地位，核心目的是维持流动性整体宽松配合社会整体去杠杆。
        复苏阶段非政府部门开始加杠杆，财政和货币宽松退出。
        ■中国目前处于衰退阶段，债券牛市担心两大问题。
        第一，资金大幅流出；
        第二，资金在金融系统里空转，负债同比增速上升，而实际经济增速下降，通胀上行，出现滞涨。
        ■风险提示：有重要因素未列入分析框架。