事件：2015  年上半年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为11.1  亿元、0.29亿元，同比增长分别为8.0%、-14.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015Q2  公司营业收入、扣非后净利润分别为6.6亿元、0.14  亿元，同比增长分别为7.6%、-24.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        上半年业绩增长低于预期，提价对业绩的拉动作用不明显。2015年上半年营业收入增速约8%，同比下滑约11  个百分点。主要原因如下：1）药材贸易收入下降幅度较大；2）核心产品如妇科千金胶囊（片）的市场竞争加剧。且千金系列提价时间点低于我们判断，公司在上半年对千金系列的发货量仍有所控制；3）虽然卫生用品业务收入增速为247%，销售规模迅速扩大，但对整体收入增长拉动作用较小。2015  年上半年扣非净利润增速约为-14.8%，低于收入增速约23个百分点，我们认为主要有如下几方面原因：1）产品提价效果短期内尚未显现。
        千金系列产品提价主要从今年4  月份开始，目前工作是理顺价值链，提价效果尚未完全显现；2）由于加大对卫生用品的推广、以及对销售渠道的整理，公司上半年期间费用率为39.5%，同比上涨约1.3个百分点。如从单季度净利润变化来看，2013Q2、2014Q2、2015Q2  均出现下滑趋势，且相对于2015Q1  首次出现了环比下滑。我们认为主要原因为发货量控制，预计核心提价品种的销售额已达到2013-2015  年间相对较低水平，随着价值链梳理完毕以及卫生用品的盈利逐渐体现，公司的净利润将迎来恢复性增长。
        卫生用品业务持续亏损，16  年或达到盈亏平衡。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品，目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等经济发达地区市场，约覆盖了沃尔玛、家乐福等知名商超3000  多个终端，形成了200  人以上的销售队伍。根据公司规划，2015  年预计投入广告3000-5000  万元，收入规模有望达到1.5  亿元，净利润亏损3000  万；预计2016  年有望实现3亿元收入，基本盈亏平衡；2017  年预计实现5亿元收入，贡献5000  万利润，2018  年有望实现8亿元收入。
        从目前来看，卫生用品业务开展进展是符合预期的，随着2015  年起将在重庆、四川、东北等开始铺开，以及与电商开展合作，今年该业务的收入将实现快速增长，但费用投入较大，预计2015  年为该业务亏损的高峰期。
        盈利预测及评级：我们预计2015-2017  年的每股收益为0.36  元、0.55  元、0.71元（原预测为0.48  元、0.62  元、0.80  元，下调的主要原因为核心产品提价效应低于预期），对应市盈率为41倍、27  倍、21  倍。我们认为产品提价及招标、卫生用品市场推广等因素，虽短期内对净利润贡献不明显，但长期来看对公司业绩均有积极影响。且公司女性大健康定位明确，存在外延预期，维持“增持”评级。
        风险提示：招标进展或低于预期、产品提价或低于预期。