我们预计智美1H15收入同比下降3%，盈利同比增长3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入同比下降主要受到电视广告市场整体不景气的影响，导致央视广告收入同比下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是我们预期体育业务仍然保持了快速的增长。根据第三方的统计，1H15央视整体广告投放量下降15%，投放时长下降21%。央视TOP50广告主整体广告投放额同比下降4%，其中食品饮料和汽车广告主投放额分别同比下降18%和16%,而汽车和食品饮料是智美广告主重要的组成部分。  继续整合优质体育资源建立长期竞争门槛  上半年智美加快了整合优质体育资源的步伐：1）再次成功中标广州马拉松2015-2017年商业开发权，并首次获得昆明马拉松的运营权；2）与湖北省体育局成立合资公司，专注于群众性赛事活动资源的开发；3）与沈阳体育局成立合资公司，以马拉松为切入点带动以足球为主的全方位的体育资源合作；4）与湖南经视展开在体育娱乐节目及新媒体体育节目内容层面的合作。这项合作将是智美旗下体育资源娱乐化及节目化的重要传播平台和出口；5）与特步成立合资公司，共同从赛事运营、体育用品销售及O2O领域开发大路跑产业。虽然以上合作无法在短期内带来明显的收入及盈利贡献，但是将能够帮助智美锁定更多的优质资源，为长期发展奠定基础。  估值及评级  我们预计电视广告行业不景气将在下半年继续影响智美央视广告的业务，同时我们预计智美对央视广告客户的议价能力也将受到行业不景气的影响而降低，最终导致央视广告业务的毛利率下降。另外我们也将单场体育赛事的广告收入下调。我们下调2015-2017年盈利预测9%，7.7%及8.7%以反映以上因素的影响。我们的预测没有包括1）体育相关节目；2）新增赛事以及3）B2C模式的收入。不过我们希望强调的是2015年仍然是智美跑马圈地占领资源的重要的时间窗口，智美手中拥有大量尚未变现的优质赛事资源和体育资源，这些资源是智美长期重要的竞争优势和门槛。我们维持PE估值法，目标价基于海外体育行业公司26x  2016E  PE，下调目标价至HK$7.00，维持申买入评级。--郝云帆