投资要点        
        事件：7月31日晚间，维尔利发布几则公告：<1>15年半年报业绩：上半年公司实现收入4.03亿，同比增长115.96%；归属母公司股东净利润4555.6万元，同比增长87.59%；扣非后净利润4457.6万元，同比增长84.65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS0.13元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）<2>拟在卢森堡拟设立全资子公司Jiangsu  Welle  Luxembourg  S.A.R.L(暂定名)，注册资本600  万美元。对此，我们的点评如下：  
        点评  
        工程结算放量、杭州能源并表，致上半年收入、利润大增！报告期内，公司实现营业收入4.03亿元，其中环保工程实现收入3.17亿，同比增长206.1%；环保设备4422万元，同比下滑3.5%；运营服务2216万元，同比下滑-0.2%；BOT项目运营收入1575万元，同比上升6.3%。实现扣非后净利润4457.6万元，同比增长84.65%。收入与利润大幅增长的原因在于：（1）杭州能源环境2014年8月份完成并表；（2）去年工程订单大幅增加致今年收入结算同比大幅增长；2014年母公司新签订单（垃圾渗滤液工程、餐厨垃圾处理项目、污水处理工程）10.06亿元，杭能环境新签沼气工程1.67亿元，常州艾瑞克新签烟气处理项目4661万元；2015年上半年母公司新签工程订单4.34亿元，杭能环境新签订单1.23亿元，常州艾瑞克新签烟气处理订单3118万元。  
        加强期间费用管控，效果逐步体现。报告期公司销售费用率2.9%，同比下降4.2pct；管理费用率12.4%，同比下降4.9pct；财务费用率0.5%，上升1.7pct，财务费用上升主要原因是集资金利息收入减少，银行借款产生的利息支出增加。期间费用率15.8%，同比下降7.3pct。        
        餐厨及垃圾渗滤液处理业务回归EPC。我们此前认为EPC  模式是餐厨垃圾处理优选模式，主要原因餐厨垃圾收运对于运营类项目是重中之重，但目前：1）正规垃圾收运渠道面临与黑产业链（小作坊）的收储竞争；2）地方政府规定对于正规渠道收运的强制力如何现在仍未可知。这导致餐厨垃圾处理运营的盈利模式现在仍未清晰。因此，现阶段EPC  模式是餐厨及垃圾渗滤液处理的优选模式。公司2014年以来的餐厨项目订单类型已验证我们的观点。
        杭能环境或成餐厨垃圾主业新亮点。杭能环境主营沼气发电，厌氧技术国内领先，与维尔利在餐厨垃圾处理技术方面具备较强的协同性。2015  年上半年杭能环境订单已达1.23  亿，而去年全年新签订单仅有1.7  亿。杭能主营拓展+技术协同，为公司主业带来新的成长空间。
        全产业与海外布局、加速外延，打造新维尔利。公司先后公告赤水市、密云县、桐庐县污水处理项目，我们认为13  年初增资控股北京汇恒环保工程后在水处理工程方面的斩获。  公司陆续加大水务工程、运营领域布局，“固废（包括餐厨BOT/EPC、生物质、重金属治理）、水（垃圾焚烧渗滤液EPC/BOT、污水处理EPC/BOT）”平台型公司初步成型。公司拟在卢森堡设立全资子公司，加速推动公司开展海外业务以及开展境外投资并购事宜，有利于公司寻找符合公司发展战略和产业链布局的技术、项目和企业，形成新利润增长点，完善公司产业布局。新的维尔利值得期待！
        投资建议：维持增持评级。我们预测维尔利15-16年EPS为0.47、0.61元，对应PE为72、56倍。我们认为公司并购杭能环境，在促使主业保持快速增长的同时，协同效应明显；垃圾渗滤液业务保持稳定增长，餐厨垃圾逐步回归EPC，全产业布局逐步清晰。基于此，维持维尔利增持评级。
        风险提示：垃圾渗滤液业务快速下滑，餐厨垃圾业务进展缓慢。