投资要点:
销售收入下降 市场份额扩大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008年公司实现净利润40.33亿元,同比下17.26%;实现每股收益0.37元,同比下降17.78%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)报告期内实现销售面积557.0万平方米,销售金额478.7亿元,分别同比减少9.2%和8.6%。2008年底,公司占全国住宅市场的份额为2.34%。
计提存货跌价准备短期降低毛利。公司出于审慎考虑,对13个项目计提12.3亿元存货跌价准备,虽然在短期内对公司毛利率产生较大影响,但为公司未来采用更加灵活的销售策略扫除了障碍。
市场布局趋于均衡 珠三角仍是净利润最大贡献者。从分地区统计来看,公司在珠三角、长三角、环渤海三个地区的销售面积和营业收入逐渐趋于平衡;对净利润的贡献,珠三角地区超过一半,长三角地区有所回升,两地销售净利率均有下降;环渤海地区的净利润占比和销售净利率均保持上升。
2009年业绩已有保障。截至报告期末,公司尚有346.4万平方米已销售资源未竣工结算,合同金额总计273.4亿元;另外公司2009年1-2月累计销售金额60.8亿元。两者相加占公司09年预测营业收入的72.79%,基本保证了09年全年业绩。
公司财务稳健。截至本报告期末,公司的资产负债率为67.44%、净负债率为33.05%,在同行业中处于较低水平;短期借款加一年内到期借款为178.66亿元,货币资金有199.78亿元,短期负债比例虽高,但偿债压力不大。
2009年继续调低新开工面积。2009年公司计划新开工面积403万平米,竣工面积619万平米,开工面积继续下调,而竣工面积则继续上升。
盈利预测与投资评级。我们预计公司未来两年的营业收入分别为459.11亿元和550.93亿元,净利润分别为53.65亿元和63.17亿元。按目前股本折算,09、10年的EPS分别为0.49元和0.57元。综合考虑继续维持“增持”评级。