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国投电力研究报告:招商证券-国投电力-600886-电力业务整体上市,长期发展更加确定-090309

股票名称: 国投电力 股票代码: 600886分享时间:2009-03-09 14:26:58
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 彭全刚
研报出处: 招商证券 研报页数:   推荐评级: 审慎推荐-B
研报大小: 216 KB 分享者: pow****-C 我要报错
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【研究报告内容摘要】

q  国投电力收购国投电力公司,向大股东国开投定向增发。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国投电力公告拟向国投公司以8.49  元/股的价格定向增发8.25  亿股,收购国投公司下属的电力公司,资产价值约70  亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)增发后,国开投持有上市公司12.9  亿股,占总股本的68.7%。
q  国开投电力业务基本实现整体上市。拟收购的国投电力公司的主要下属企业有二滩水电、大朝山水电、国投津能、宣城发电和张掖发电。其中已投产总装机容量达585  万千瓦,水电已投产装机容量465  万千瓦,火电已投产装机容量120  万千瓦。在建项目1040  万千瓦,其中水电装机容量840  万千瓦,火电装机容量200  万千瓦。通过收购,国开投旗下的主要电厂都被收购,基本实现电力业务的整体上市。
q  标的资产收购价格基本合理,对上市公司业绩实现增厚。国投电力公司注册资本30  亿元,由于国投电力公司要进行改制,部分资产要无偿划出,改制后的资产和盈利情况与当前国投电力公司有一定差异。改制后国投电力公司净资产48.1  亿元,净利润5.3亿元,收购的PB  和PE分别为1.5倍和13.2倍,由于国投电力现有业务,能够增厚上市公司的业绩。
q  按照不同估值方法测试收购完成后的公司价值在11~12元。按照公司下属火电企业恢复到07  年的盈利水平,水电企业来水恢复到多年平均的水平,公司每股收益0.56  元(含二滩汇兑收益),按照20  倍PE  计算,合理股价11.2元。按照收购完成后,被收购资产增值后上市公司净资产计算,2  倍PB  下公司合理价值为11.8  元。按照水、火电分别计算重置成本的方法计算,公司合理价值为11元。综合来看,公司的合理价值在11~12  元。

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