年初即提高准备金率无非是对过往准备金率常规化的进一步验证。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次准备金率调整,一次性回笼货币1600 亿左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
提前使用准备金率政策,表明央行正全力应对07 年可能的流动性泛滥问题,并不标志着货币政策的紧缩取向。我们在07 年的债券策略报告中曾经提出,尽管06 年较以往更多的采用了准备金率政策,但是06 年的外币资金形成的货币投放总量反而是自02 年以来最高的(图表1),说明准备金率政策并没有达到紧缩货币政策的效果。此外,06 年由于本、外币——主要是美元和人民币的利差是正向利差,使得资本项下的顺差可能有所减小,而在07 年在美元利率将逐步回落(图表2)、人民币升值可能加速图表3)的预期下,资本项下的顺差可能较06 年更多,而贸易顺差总量也不会出现下降,反而会略有上升。总之,07 年可能面临着比06 年更大的流动性冲击。而央票在回笼货币上的作用已经有所减弱,
一至三月份央票的到期总量分别为2340、4000 和3040 亿,大规模发行央票可能仅足以对冲到期央票,而不能够完成回笼新投放外币资金的任务。央行提前在一月份就再度提高准备金率政策,可能正反映了货币管理当局正在全力应对07 年的流动性泛滥问题。
对货币市场有所冲击,但幅度减弱。此次准备金率提升从公布到正式实施时间再次创出最短时间,仅为10 天(表格1),同时,根据新股发行公告,在1 月10-12 日之间,将陆续有5 只新股发行,合计冻结资金总量在6000 亿左右,因此不可避免的会推升货币市场的短期回购利率。不过我们预计货币市场短端利率上升幅度有限。这主要是由于近期货币市场利率持续下滑,截止1 月5 日,7 天回购利率已经低至1.48%的水平,而且,即便12 月最后一周有大盘股中国人寿和多只新股集中发行,资金冻结总量约在7000-8000 亿之间,也没能过度推高回购利率。我们估计,可能是在年末外汇持有人向央行集中结汇,导致市场资金供给充裕。预计货币市场7 天回购的短期利率最高的上行顶部在2.4~2.5%之间。
对现券市场负面影响有限。现券市场主要受到经济增速以及通胀预期的影响。由于目前经济增速尽管有所反弹,但尚没有出现明显的反转迹象,总体上仍然处于回落通道上,而以PPI 为代表的通胀压力在三个月内尚不大,粮食价格的反弹还没有推动CPI 大幅超过3%以上的货币政策耐受区间,所以,我们认为此次准备金率调整对现券市场利率的负面影响有限。当然,我们仍然预计07 年下半年的经济反弹和通胀压力增加,彼时现券市场出现下跌的压力可能才会加大。
下一次调整时间可能在年中。从贸易顺差总量、本外币利率变化以及通胀压力等多个角度考量,我们估计下一次准备金率调整的时间在5-6 月份之间。