研究精要特步国际(1368 HK,HK$2.57,买入,目标价HK$4.09) 持续改进,维持买入
■2016年第1季订货会的销售值同
比增长10%,2015年第2季同店销售有高个位数的同比增长,两者表现均持续改善
■2015年对盈利好转充满信心,估值有吸引力(2015年市盈率8倍,股息收益率7%)
■维持买入评级,目标价4.09港元,2015年目标市盈率维持在13倍不变 2016年第1季订货会持续改善 特步公布2016年首季订货会价值同比增长10%,显着优于2015年个位数的同比价值增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】价值增长受到平均售价和销量推动,而平均售价又受到产品组合改善推动,当中运动多功能产品的贡献上升(占销售额30%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)特步还推出更多足球产品。在产品类别方面,鞋类和服装销售额双双同比增长10%,表示服装库存回到健康水平。集团的毛利率也由于产品结构改善而呈现上升趋势。按照目前的运营而言,特步在2015年第2季有高个位数的同店销售增长,并具继续呈现出改善。渠道库存也保持健康,库存对每月销售比率稳定在4.5倍。 正面的展望指导和预测 管理层还在收盘后举行电话会议。重点包括:i)宣布与智美成立合资公司(1661 HK,买入,目标价:9.70港元),特步指出在未来数月将会有更多的战略合作; ii) 智美的合资公司一旦开始运营后,应能马上产生利润,除管理跑步赛事外,为其产品提供交叉销售的机会; iii)随着广告及宣传支出稳定在营收的13%,毛利率预计将会改善,我们预计这等同于净利率改善; iv)成功的促销活动,赞助最近流行的电视节目(奔跑吧兄弟和男生女生向前冲); v)不像一些同行,特步没有计划进行任何配股; vi)纵使由于季节性因素的影响,2015年上半年经营现金流仍可能略为下降,但2015年度应收账款拨备显着下降,预期2015年经营现金流将显着改善。