内容摘要：  
          ①1987年10月，短期内股市快速下跌，风险偏好转变，美联储购买国债提供流动性支持，债券收益率出现快速下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但基本面运行趋势未变，美联储在3次降息之后，重回加息周期，债券收益率出现上行，长短利差伴随着加息逐渐缩窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  ②2000年互联网泡沫破灭之后，股市和长端利率均下跌，但美联储不改加息态度，短端利率维持中枢波动，长端利率在股市结束下跌之后出现V型反弹。中长期看，泡沫破灭最终影响到基本面，经济增速和通胀均出现下行，美联储政策转向下调利率，长端和短端利率同步下行的同时，长短利差也随之扩大。  ③2008年雷曼时刻，股市快速下跌，伴随着美联储降息，短端利率下行；但金融市场流动性突然收紧，国债面临较重的抛压，长端利率反而在高位维持震荡，直至美联储公布QE，才最终下行。纵览金融危机全貌，短端利率紧随政策利率的变动，而长端利率依然与基本面贴合比较紧密。  ④日本90年代股市下跌的第一个阶段，通胀预期高涨之下，日本央行并未扭转加息趋势，基本面依然健康，债券收益率在1990年维持上行态势。1991年之后，房地产市场崩盘，带动股市再度下跌，经济增速和通胀快速下行，日本央行政策选择最终转向，长端和短端利率均下行，长短利差维持持续扩张趋势。  ⑤短期来看，股票市场的急剧动荡，会影响市场投资者的风险偏好，债券的吸引力会上升，带动收益率快速下行；中长期来看，股票市场的连续下行，能否带动债券市场走向牛市，关键在于基本面的走向，以及货币政策方向的选择；此外，伴随着政策利好，一般短端利率下行空间更大，期限利差呈现扩大趋势。  ⑥需要注意两点：股票市场的震荡可能给整个金融市场带来流动性压力，债券反而可能面临抛压；若政策面未因股市震荡而转向宽松，收益率的下行可能面临反转。  ⑦从最根本的角度去理解，债券收益率的走势依然贴合着基本面走向。我们认为，在股市连续下跌的情况下，短期内需要关注流动性问题，中长期内关注基本面走势是否会转向，策略上优选短久期、高杠杆。