开篇先表明几个经常被市场忽视的基本逻辑：一、国内的两粕三油是国际定价，国内的基本面能够起到的作用微乎其微。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二、分析供需优先考虑定价权所在国家基本面，其次分析国际整个供应与需求，微观的国内供需只对月间价差及期现基差起作用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三、油脂是整体供应定价，豆油和棕榈油占大头，两者基本面相互影响，走势上不会长期脱离。四、价格对基本面的反应程度，一方面看基差一方面看供需缺口预期；价格足够反应预期的背景下，即使基本面差，也未必深跌；而实际上供需缺口的统计及期现市场某时段的无效性，衡量价格是否已反应基本面也难被证伪。五、两粕三油的大级别牛熊市多依赖于供应而非需求。六、已发生的事实和预期的大概率事件构成驱动力链条，能否兑现需要及时跟踪。  
        2015年上半年梳理：我们直接看相关品种在这半年的涨跌幅（截止6月17日）：美豆在上半年经历南美罢工引导的上涨后，自1030美分/蒲式耳滑落至937美分/蒲式耳左右；马盘棕榈油在2050-2380令吉/吨区间震荡半年之久，目前2286令吉/吨；美豆油美湾现货在710-820美金/吨之间震荡，目前769美元/吨；美豆粕自年初的400美元/短吨下行至310美元/短吨左右，目前308美元/短吨（期货盘面最低至291）。COBT美豆油/美豆粕指数（即油粕比），自年初的0.0942上涨至0.1091，高点曾达0.1180。半年的行情背后基本面逻辑较为清晰：豆类的增产（上半年集中在南美豆）带动蛋白类（粕）的供大于求，价格下行；油脂在低位后，增产的豆油，减产（季节减产周期）的棕榈油未使整个油脂价格跌破前期低点，同时中国及印度的需求超出预期，也并未给予油脂大幅上涨的强烈驱动，油粕比以粕的下跌实现了上涨。    
        2015年下半年为油脂关键时点，天气将成为核心变量，不仅是棕榈油也包括大豆及菜籽；蛋白的供应过剩还未消化完毕，美豆粕价格或先扬后抑，波动剧烈：油脂方面，我们对比下上半年的供应。豆油：北美的供应量明显小于上半年的南美，全球3.17亿吨的大豆年产量，南美上半年已供应1.62亿吨（仅涵盖巴西阿根廷及巴拉圭）。下半年上市的大豆包括：北美的1.1亿吨，中国和印度的2300万吨，其他约1000万吨。棕榈油：增产周期来临。不得不说，棕榈油产量令中国多投资者颇感头痛，即使在看到2-5月月均降雨量低于10年均值的背景下，并未减产，同比产量增速也较大；厄尔尼诺的预期只可当作一个市场情绪指标。目前的数据更支持油脂下半年总供应大于上半年，需求也大于上半年，整体供大于求。各国豆粕都在消化供应大增带来的压力，美国也是；但美国市场较为特殊的是现货尚处于供应紧张的阶段，核心原因是销售良好及DDGS减少带来的替代。    
        总结与展望：基于目前的天气预期及周期，倾向认为美豆或在800-1150美分/蒲式耳之间波动，先扬后抑。对于油脂，若天气不出问题，仍在底部大幅震荡。