􀂄  旅游主业取得平稳发展，但作为迷你型旅游股，管理费用大幅增长和营业外净收入大幅减少对公司净利润影响明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为公司业绩顶梁柱的华山索道公司08  年四季度奋起直追，使其全年营业收入同比仅下降2.03%，净利润同比仅下降4.00%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于海南08  年受各种突发事件影响力度较小，因此盈利贡献排名第二的海南三特净利润同比增长了32.46%，而盈利贡献排名第五的猴岛旅业净利润同比增长了10.68%。由于08  年调增工资标准和新公司增加工资性支出，使得管理费用同比增长了32.22%，增加817  万。而营业外净收入同比减少了476  万元。由于公司净利润规模较小、弹性较大，管理费用和营业外净收入的变化对盈利影响显著。
􀂄  08  年业绩未能达到预定计划的另一重要原因是地产结算大幅低于预期。08  年由于房地产行业整体调整，公司2  个旅游地产项目结算都远低预期。08  年地产结算收入仅268  万元，同比减少39.46%，对公司业绩贡献为零。特别是海南塔岭天籁谷养老公寓项目在去年年末调整收益分配方式从固定提取到根据销售进度提取。
􀂄  09  年旅游主业预计将取得平稳增长，而旅游地产结算收益也会比08  年要好，但大规模结算需要等到2010  年之后。我国国内旅游消费依旧相对坚挺，各种提振内需的政策措施都有利于旅游行业的逐渐复苏。公司以华山索道为代表的旅游主业经营预计将能取得平稳增长。而今年下半年随着整体宏观经济逐渐向好和各种房市新政的出台，公司2  个旅游地产结算也将打开局面。
􀂄  2011  年华山索道公司对公司净利润贡献将有一个明显下滑，但新兴项目有望填补差额。2011  年以后公司享有华山公司净利润比例从95%下降至75%，而华山公司的所得税率自2011  年后将从15%上调至25%。据我们初步测算，这将使公司享有华山公司权益利润潜在规模下滑30%，影响显著。但09  年5  月1  日前投入营运的贵州梵净山项目具有与华山公司相仿的盈利潜力，2011  以后有望填补差额。
􀂄  看好中长期发展，维持“推荐”投资评级。我们看好公司市场化手段下的强劲的跨区域扩张能力及综合开发景区资源的能力。随着“长假变短、长途变短”，二线景区将迎来发展机遇，公司具有规模化优势。我们预测公司2009-2011  年全面摊薄后的EPS  分别为0.16、0.32、0.35  元。给予公司未来6-12  个月的合理目标价为6.40  元，相当于2010  年20  倍PE，维持“推荐”。