我们在6  月17  日指出《攻5000  点难，守5000  点亦难》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短短十日，上证下行近千点，特别是节后依靠打新资金回流的反弹亦显乏力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们随后指出《牛市第二阶段正在到来》，此时市场会关心，在连续下跌、快速下跌之后，牛市是否结束了？如果没有结束，那么会否像本轮牛市的第一阶段一样，暴跌之后迅速以暴涨的形式结束调整，跨越5000  点？我们重申：既不要因连续下跌而认为牛市结束，也不要认为市场会以暴涨的形式迅速结束牛市的第二阶段。（注，关于“牛市的第二阶段”：我们4  月曾在报告《博弈升级，牛市换挡》中曾提出本轮牛市整体格局三阶段猜想，即第一阶段在经济探底、增量资金加速入场和市场风险情绪高涨支持下，以快牛形式推进股市资产重新估值，在此过程将不可避免出现资产错配问题；第二阶段将在经济筑底、增量资产入场进入后期和市场风险情绪高涨延续情况下市场将在震荡慢牛中对资产错配进行自我调整；第三阶段将在经济进入增长新平台，居民资产配置新结构基本形成情况下，由估值驱动向盈利驱动，进入股市经济双牛新阶段。）在本轮牛市中发挥催化作用的杠杆资金已经出现拐点迹象，两融绝对规模连续下降，市场的震荡也仍将延续。此轮调整始于一般性技术调整，然后在资金供给不足的情况下出现两融规模下降、市场加速下行的特征。从融资余额变化趋势看，牛市降杠杆过程可能仍将持续，在增量资金供血不足、股票供给速度延续的情况下，短期内市场深蹲后起跳动力尚不足，调整的时间不宜低估，也正所谓“5000  点，相见时难别亦难”，“攻5000  点难，守5000  点亦难”。