继我们15年6月24日发布最新一期报告以来,康哲药业(0867.HK/港币10.20, 买入)的股价已累计下跌14.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据我们估算,当前股价对应18 倍2015 年预期市盈率,已到达14 年8 月19 日的最低估值水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为该股被低估:1. 15 年上半年业绩稳定增长。虽然14 年上半年的财务基数略高,但我们预计15 年上半年的主营业务净利润同比增速将达到20-25%。与市场预期不同,由于销售渠道表现出色及市场需求依然旺盛,我们预计15 年上半年收入增速将略高于利润增速。在各条产品线中,我们预计两大畅销药品黛力新和熊去氧胆酸胶囊的收入增速最快,将达到15-20%,高于行业平均水平。
2. 预计15 年将有更多新产品推出。15 年2 季度,康哲近期收购的四大明星产品诺迪康、丹参酮、康彼身和喜疗妥药膏已成功合并。虽然公司还需要更多的时间来布局销售、进行促销,销售费用也会大大增加,但我们看好短期内的销售前景。我们预计四大产品的销售额,尤其是诺迪康—心血管治疗的明星药物将在2016 年继续带来丰厚的利润。
3. 招标时药品价格下跌的风险很小。在港股医药板块中,我们认为康哲药业的药品价格下跌的风险最小,因为:1)与其他制药厂商不同,康哲药业旗下几乎所有的主打产品在湖南和浙江的招标中都获得了较高的价格;2)产品线的优势,包括其明确的疗效、独特的低位和公司与省政府良好的关系都为其提供了较好的安全边际;3)由于销量不大,主打产品并未引起政府关注。因此,我们认为,主打产品降价5%的可能性非常低。
因此,我们认为康哲药业的股价下跌为投资者提供了一个绝佳的介入机会。
该股目前股价对应18 倍2015 年预期市盈率,未来三年每股收益年均复合增长率达到25-30%。我们认为当前股价具有吸引力,重申买入评级。根据0.9倍PEG 或21 倍2016 年预期市盈率,维持目标价15.00 港币。