专题：半年度回顾与7  月利率债前瞻
        上半年股市大起大落，债市波幅加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利率债长端上演过山车行情，短端一季度先跌后升，二季度开始快速下行，进入6  月长短端均进入休整阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        短端波动主要取决于货币宽松节奏预判及IPO  打新等短期因素干扰。长端波动主要取决于对经济通胀水平的预期及地方债供给博弈。
        六月底七月初最大变量是股市暴跌，央行表态要守住系统性区域性金融风险的底线。周末IPO  暂停上市，21  家证券公司出资维稳股市，央行称给证金公司提供流动性支持，意味着此次救市得到央行的正式背书。
        债市需求有望回暖，供给冲击持续存在。IPO  暂停，居民股票配臵下降，对理财产品配臵将上升，理财产品规模上升将增加债券配臵；对于现有理财产品而言，之前配臵打新基金和两融收益率较多，随着IPO  暂停和股市下跌，配臵方向也会发生改变，对债券配臵需求将增加。7  月国债和政策金融债发行量均有上升，预计7  月地方债发行量仍在7000  亿以上，第一批臵换债1  万亿额度将在8  月底前全部发行完成。
        流动性改善，杠杆策略可行。暂停IPO，意味着短期内银行优先资金和打新资金或重回债市，需求回归或带来交易性机会。也意味着打新对货币利率的冲击将消失，叠加持续降准、逆回购、MLF  等货币投放，回购利率有望重新降至2.5%以下。货币利率低位，加杠杆策略依旧可行，判断未来3  个月10  年国开利率区间3.6%-4%。
        6  月市场回顾：一级趋短避长，二级曲线陡峭
        一级市场：资金面趋松，招标回暖，仍呈现趋短避长心态。国开行福娃债短端中标利率低于二级市场，中标倍数高，需求较好，而部分长端中标利率高于二级。上周共发行约1007  亿地方债，其中公开发行942.4  亿，大连定向发行62.4  亿。公开发行各期利率落于招标区间下限。
        二级市场：债市平静，曲线依然陡峭。6  月利率债短端较长端波动相对较大，收益率曲线继续陡峭。1  年期国债收于1.74%，较5  月末下行20bps；10年期国债收益率收于3.60%，与5  月末持平。1  年期和10  年期国开债收于2.78%和4.09%，前者较5  月末上行13bps  和后者与5  月末持平。
        7  月债券市场投资策略：股市避风港，债市望反弹
        货币利率应仍低位：随着月末度过，加之央行降准降息和再下调逆回购招标利率的影响，资金面趋松，上周R007  均值下降18BP  至2.88%，R001均值下降14BP  至1.2%。逆回购利率下调意味着央行维持货币利率低位的意图不变，且因股市下跌，7  月IPO  暂停，打新对流动性的冲击消失。6  月以来经济通胀仍弱，与当前GDP  与通胀匹配的货币利率应在2%左右，预计未来货币利率有望逐渐降至2.5%以下。
        打新暂停、理财回流，债市望反弹：  6  月地方债大量发行，预计修正后社融数据或显著反弹。从中观数据看，经济依然疲弱，但6  月以来地产销量持续好转，未来或传导至地产投资，4  季度经济存企稳回升可能，制约利率债长端表现，而短端受益于宽货币支持，未来或仍保持低位。
        股市暴跌后，7  月IPO  被暂停，加上市场避险情绪，短期内银行此前进入股市的优先资金和打新资金或重回债市，需求回归有望带来交易性机会，利于债市反弹。当前货币利率低位，债券加杠杆策略依旧可行，判断未来3  个月10  年国开利率区间3.6%-4%。