研究结论
两市继续大幅回调,杠杆负反馈机制正在缓和。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场的调整造成许多杠杆资金被动降低仓位触发市场进一步下跌,这才造成投资者恐慌性抛盘。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)具体而言,上证综指大跌12.07%,收于3686.92。
深成指大跌14.95%,收于12246.06。中小板和创业板指数则分别下跌13.30%和10.80%。从行业板块表现来看,银行、非银和食品饮料等行业跌幅相对较小,分别下跌0.59%、9.07%和10.84%。
有色、商贸零售和国防军工等跌幅最大。主题上,沪股通、民营医院和二胎政策等表现相对活跃。
我们长期看多市场的观点不变,短期我们认为市场会企稳,未来一段时期市场行情以震荡为主,短期我们还是强调个股的重要性,忽视指数而选择价值投资。
市场杠杆资金的量没有想象那么大,最大的恐惧在心理。银行配资目前没有明确数字,按照上限初步估算场外最高时大概有6 万亿。按照市场的调整幅度,民间配置基本被消除,现在是市场危及配资正规军的安危。按照一般机构50%的比例来估算,现在市场银行配资的额度大概还剩3 万亿,加上两融的规模,市场的杠杆资金估算大概还有约5 万亿规模。这5 万亿规模的杠杆资金并非都是不安全,但如果市场继续下跌,恐怕还要平仓2 万亿,实际上也仅是两三日的交易量。按照证监会的新闻发言人的数据HOMS 系统接入证券公司的客户资产规模约4400 亿元,那么市场目前杠杆资金的量大概约3 万亿。因此,不论从官方的表态,还是从我们的估算来看,市场的杠杆资金量可能并非我们所想象的那么恐怖。目前基金中,股票型,混合型基金以及另类投资基金的规模约4万亿。管理层窗口指导下只要险资不赎回,散户赎回对市场的影响要小的多。股东质押市值约2万亿,如果去除停牌因素,股东质押市值约1.5 万亿。按照上限估算,市场再次调整出现质押风险可能约1 万亿,大概一天的成交量,也不可能影响市场的走势。
两融爆仓风险被高估。我们认为3500 是两融集中爆仓的观点可能过于悲观。目前,许多证券公司已经上调证券折算率,而且一些客户在反弹中降低融资仓位,另外一些客户存在抄底心理融资买入。退一步来说,两融的风险控制要明显好于场外,动态估算的话我们认为市场可能高估了两融风险。
长期牛市的观点不变,短期市场要经历震荡期。下半年社会流动性宽松的环境与上半年相比差别在于货币政策边际力度上。下半年,随着宏观经济的逐步复苏,特别是房地产市场有了一些好转,货币政策宽松的力度可能较弱却并不能根本上改变货币政策宽松的大方向。既然流动性宽松的大环境没有改变,那么流动性收紧的拐点还没有到,也就不能根本上改变市场的方向。我们认为上半年股市看估值修复,那么下半年是基本面驱动。房地产市场即使交易量恢复投资也很难回到过去状态。
大的逻辑没有变化,我们继续看牛!随着管理层一连串政策后,我们认为未来两三个月市场可能围绕3500-4500 这个位置反复震荡。只有这样才能消化以往筹码,为牛市打好基础。
观点总结:我们至今仍然坚信牛市没有结束,下周市场有望企稳,未来三个月市场继续以震荡为主。在这个背景下选择一些被错杀的,超跌的个股,逐步调高仓位,积极配置价值股。我们看好金融、地产、交运、电力和军工等蓝筹板块,主题上看好国企改革、工业4.0 等。
风险提示
经济恶化趋势进一步扩大,改革和政策远低于预期