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安琪酵母研究报告:招商证券-安琪酵母-600298-改善加速,再攀新高-150702

股票名称: 安琪酵母 股票代码: 600298分享时间:2015-07-06 15:17:15
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 董广阳,杨勇胜
研报出处: 招商证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 911 KB 分享者: fj2****67 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公司经营持续向好,主业市场份额不断扩大,产能利用率不断提升,收入和盈利均实现较高速增长;费用方面得到控制,稳中有降,预期未来费用率将不断改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受行业强势复苏影响,公司糖业今年业绩会有显著提升,有望大幅减亏。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司整体盈利能力确立强势反转趋势,启动新一轮上涨周期。预计公司15-17年EPS0.84,1.32,1.69元,重申强烈推荐,一年目标价50元。  
        经营持续向好,主业优势不断加强,未来持续2位数增长。公司目前酵母及其衍生品业务占比超过80%,已恢复至15-20%左右的较高速增长。目前拥有酵母产能16万吨,酵母抽提物产能4.6万吨,品类齐全、质量优势明显,市场份额不断提升,带来产能利用率不断提升,海外埃及工厂已经接近100%,国内市场预计年底也将出现产能缺口,未来几年持续2位数增长可期。  
        主要原材料价格企稳并有下降趋势,毛利率持续回升。酵母行业主要原材料为制糖行业副产品糖蜜,约占成本的40-50%。制糖行业有望迎来复苏,提高库存去化率,带动产量上升,未来市场上糖蜜供应会相对较为稳定,而受到白酒行业深度调整及消费升级影响,糖蜜需求减弱,预计未来糖蜜价格会保持相对稳定,出现大幅上涨的可能性较小。随着规模扩张,俄罗斯工厂投产,原材料成本有望进一步下降,公司毛利率有望持续回升。    
        费用得到控制稳中有降,糖业有望大幅减少亏损,业绩反转趋势确立。2014年公司净利率较低主要是由于期间费用大幅增长、糖业亏损过多以及欧元大幅贬值导致海外业务利润下降等。目前公司收入保持较快速增长的同时期间费用率开始加以控制,海外工厂收入不断增长及推动海外业务采用人民币结算也会减少汇率波动对盈利的影响。受益于今年以来制糖行业强势复苏,公司糖业方面预计扭亏为盈带来5000万以上增量利润。整体来看,公司业绩反转趋势确立,并加速改善。    
        内外兼修,有望成为全球最大酵母王国,1年目标价50元。公司业绩重回加速增长轨道,而主要竞争对手目前增长乏力,法国乐思福和英联马利的市场份额不断被安琪抢占,此消彼长已成加速态势,我们预计3年内安琪有望成为全球最大的酵母王国。公司也在积极寻求下游合作和商业模式开发,开拓下游领域,激活下游业务,一旦下游业务模式成熟,公司想象空间进一步打开。我们认为公司未来2年内生收入保持20%左右增长,利润率每年可提高2-3个点,即提升30-40%,因此利润有望加速回升。预计2016年经济走出底部加之公司产能紧张再现,毛利率上升费用率下降之势不可阻挡。预计公司15-17年EPS0.84,1.32,1.69元,增速达89%,57%,28%,给予强烈推荐,一年目标价50元。    
        风险提示:  原材料价格大幅上涨,产品需求不及预期。

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