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佰利联研究报告:上海证券-佰利联-002601-定增并购龙蟒,行业绝对龙头诞生-150703

股票名称: 佰利联 股票代码: 002601分享时间:2015-07-06 09:21:59
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨彦
研报出处: 上海证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持(首次)
研报大小: 361 KB 分享者: ome****xp 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司动态事项
  公司昨晚公告,上月发布的非公开增发预案已获证监会受理,预案拟以每股27元,发行3.8亿股,募资102.6亿,用于收购龙蟒钛业,本次发行股份36个月内不予转让。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  事项点评
  钛白粉行业整合提速,并购龙蟒超出预期
  2014年全国钛白粉总产量为243.50万吨,其中,龙蟒钛业产量近30万吨,居我国行业第一;公司2014年度产量19.48万吨,,居行业第二。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2014年我国钛白粉行业前五大企业的合计产量占全国总产量的38%左右,集中度不高。
  目前环保部正在制定钛白粉工业污染物防治技术政策,发改委也在制定钛白粉行业能耗标准,正在讨论并制定中的《钛白粉行业规范条件》也有望于今年出台。这些新的行业法规政策将加快钛白粉行业整合步伐。
  龙蟒钛业具备“钒钛磁铁矿--钛精矿--技术研发--钛白粉生产—钛白粉销售”全产业链,拥有攀枝花当地的自有矿产资源,盈利显著强于同行,长期以来一直寻求独立上市,因此本次佰利联并购龙蟒超出我们和市场的预期。
  我们预计,本次收购完成后,公司产能达到56万吨,约占2014年国内生产总量的20%,成为国内绝对龙头,行业话语权显著提升,并对未来的国内钛白粉市场产生深远影响。而在国际上,公司也跻身全球第四大钛白粉企业,仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特。
  本次收购对价合理,高管认购彰显信心
  龙蟒钛业具有极强的盈利能力,2014年净利润6.79亿元,相当于佰利联2014年利润的10倍,而本次收购作价仅90亿,对应2014年静态市盈率13.26倍,2015年动态市盈率仅10倍,显著低于目前上市的同类企业。目前钛白粉行业尚处于行业周期底部,因此我们认为该收购对价非常合理,将大幅改善公司未来的经营。
  此外,本次定向增发对象均为佰利联和龙蟒的主要股东及高管,定增完成后36个月不予任何形式转让,彰显公司高管对未来发展的强烈信心。
  投资建议
  未来六个月内,给予“增持”评级
  假定公司主要产品价格能够维持当前水平,增发摊薄因素,我们预计公司2015年、2016年每股收益1.37和1.71,当前对应的动态市盈率分别为28.8倍和23.1倍。
  鉴于国内钛白粉行业处于行业低谷,完成并购后公司占国内市场份额的比例超过20%,已经掌握行业的部分话语权,当前估值水平较同行业公司显著低估,近期股价随市场出现回落,已显示出较好的安全边际,首次给予“增持”评级。
  风险因素
  钛白粉行业景气度下滑定增进度低于预期

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