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研究报告:国金证券-2015年6月29日债券周评:回首又见她央妈从未走远-150629

股票名称: 股票代码: 分享时间:2015-07-03 14:04:05
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 潘捷
研报出处: 国金证券 研报页数: 19 页 推荐评级:
研报大小: 1,328 KB 分享者: ste****uan 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        债市展望:降准降息看似意料之外,实则情理之中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对于这次央妈操作的点评其实核心就是一句话,危机时刻,央妈,你做的对!为何我们用了一个词叫危机时刻?中国目前的格局是,权益市场连续上升,但是近期大幅调整,人民币有效汇率连续上升,经济孱弱而财政政策放开。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这些因素叠加起来,我们不禁想到一个国家——日本。
        与当时在1989  年,日本的局面是那么似曾相识。想到这,不禁自己也是一身冷汗!1989  年,日本股市连续上涨,政府当时担心资产泡沫问题,开始选择紧缩货币政策,5  月31  日骤然加息,随即10  年国债收益率在短短1年半内大幅飙升接近300BP!但是这只是债券短期的惨案。我们看看接下来的日本股市和经济。在1989  年12  月份,当日经指数创出历史最高值之后,开始掉头向下,接着权益大幅缩水,地产也被打爆!然后,可怕的事情发生,私人部门杠杆率奔溃,经济崩塌,通缩来临。
        之后,当日本央行反应过来之时,降息等宽松手段已经失效,流动性陷阱产生。
        所以,宽松不能停。
        我们在  4  月1  日报告《债市东风起,富贵险中求》中说明,通过股权做大,逐步化解实体经济杠杆率过高问题,通过央妈放水,化解流动性风险;两者是结合的而非独立的。央妈已经不是2013  年那个妈,而是已经有了足够的智慧去应对各种问题。这次如果不防水,那么到了崩塌之时再放水,为时晚矣!下半年,宽松格局不会改变,货币政策不会转向!以上是从大方向来分析。换个角度看,这次降准降息也是必然。从价上看,目前通胀中枢不断下移,使得实际利率维持高位,从量上看,由于置换债的不断发行,前期降准释放的1.2  万亿超储已经被消耗的较多,加上之前几次MLF  到期几乎没有续作,超储率出现明显下降,面对之后接踵而来的置换债发行,央行在量上的宽松显得非常重要。
        在这里,我们还要强调一点,降息空间依然存在(看看利率和通胀的差就知道),降准也不是最后一次,一旦资金面收紧,就会放水;一旦资金价格和社会融资成本提升,央妈就会通过利率引导工具引导利率下行(逆回购利率,降息等)。央妈从未走远!这次央妈的靠谱表态,已经定好了宽松的基调。我们有理由继续看好资金面,有理由继续看好债券。
        信用债方面,我们观察到一个重要的现象是,今年地方融资平台的企业债发行量较少,同时,短融和中票发行较多,但是经过我们的匡算,短融中票中真正用于项目的,也没有大幅放量。因此,企业债发行量大幅减少并不仅仅是43  号文的原因,更深层次的原因在于地方融资平台本身上新项目的动能在下降。    

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