投资要点
        白酒行业正处于复苏期，徽酒三雄均恢复增长
        2015  年白酒行业呈现复苏态势，1Q15  一线白酒总体营收、净利增10%、6%，非一线白酒总体营收、净利增4%、3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总体来看，虽然非一线白酒企稳时点滞后于一线白酒，但现阶段也逐步呈现改善迹象。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1Q15  徽酒三雄古井、口子、迎驾营收均实现增长，显示主力价格带在80-150  元的安徽白酒市场需求已经触底回升。
        口子窖的体制、单品、营销优势突出
        （1）民营体制，股权结构合理。口子窖的实际控制人是徐进、刘安省，上市后持股占比31-32%，类似民营机制的上市公司有迎驾贡酒、青青稞酒。高盛虽然是名义上第一大股东，但仅是财务投资者，不影响具体经营决策，同时又有助于治理结构的完善。
        （2）兼香型白酒龙头。口子窖属于兼香型白酒，类似于白亐边，口感香型与安徽省内浓香型的古井、迎驾可形成显著的差异化。
        （3）口子窖系列单品突出。公司拥有口子窖、老口子、口子坊、口子美酒等系列品牌产品。其中，中高档白酒（出厂价10-20  万/吨）是收入占比最高、成长速度最快的价格带，2014  年收入16  亿左右，占比提升6pct  至72%，1Q15  营收增速达到22%。该价格带受整风运动余波的冲击较小，同时可充分享受民间消费升级。中高档产品中，终端价90-100  元的五年型、120-150  元的六年型口子窖是主要产品。口子窖系列单品突出，类似于洋河蓝色经典、古井年份原浆，产品体系好于迎驾贡酒等竞品。
        （4）省内市场稳固，未来成长还需看省外。公司在省内的品牌影响力较强，虽弱于古井，但好于迎驾和金种子。2014  年安徽市场继续稳固，省内收入增长5%。不过考虑到古井贡酒未来可能完善体制释放制度红利、迎驾上市后可能重新加大费用投入，省内市场增长有难度。2014  年，省外收入下滑29%，渠道收缩、经销商数量下降5%。徽酒以营销见长，口子窖又是其中的佼佼者，预计随着上市后投入加大，口子窖环安徽市场有望恢复增长。
        盈利预测与上市定价
        预计15-16  年公司收入同比增9.5%、7.7%，考虑到盈利能力较强的中高档酒收入占比提升，净利增速略高于收入，预计同比增16.4%、12.6%，EPS  为0.82、0.92  元。参考事三线同类白酒估值水平，我们认为口子窖15  年合理PE  为30-35倍，预计上市后合理定价区间为24.6-28.7  元。
        风险提示。安徽省内竞争加剧，省外拓展速度低于预期。