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研究报告:瑞银证券-中国H股策略:量化市场下行风险-150630

股票名称: 股票代码: 分享时间:2015-07-02 14:32:37
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 陆文杰,杨灵修
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 853 KB 分享者: jia****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        三部式估值分解法
        我们采用了如下方法(详见附录)将市场价格分解成三部分:1)  “无增长价值”,假定企业盈利永续不变;2)  “短期增长价值”,基于分析师对未来两年盈利增长的预期;以及3)  “长期未来价值”,反映业务发展和转型的长期不确定性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前,第三部分分别占到A/H股指数价格的39%/14%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这意味着A股投资者对中国改革和“新经济”的未来有非常高的(可能不太实际的)期望。与此同时,H股投资者的投资组合仍主要依赖于企业现有业务的内在价值上。
        H股下行风险仅15%,“无增长价值”构成底线
        2007-08年间从市场顶峰到底部,12个月内逾80%的“长期未来价值”蒸发。然而,“无增长价值”基本未变(参见图表1-2)。现在与之前明显不同的是“无增长价值”构成了H股当前价格的一大部分。即使A股大跌,根据我们的方法测算,H股面临的下行风险大概只有15%。只有在极端情况下,即政府对市场恐慌无作为,那么因市场风险溢价飙升(从我们基准情景中的11%上升至恐慌情景中的17%;参见第6页的敏感性分析),我们估算H股可能下跌38%。
        H股对追求较低波动性的内地投资者具有吸引力
        监管机构已显示出避免牛市突然终结和打击猖獗投机的双重意愿。然而,因为个人投资者强烈的羊群效应,政府将  A股市场控制在“适当”范围内的努力反而令市场面临双向巨大波动的风险。A股市场  (不含银行股)  目前仍对应约43倍市盈率,对价值投资者来说显然不理想。我们认为估值更便宜、波动性更低的H股正吸引着境内外机构投资者,因为这些投资者现阶段需要加强风险管控。
        对板块的影响:买入公用事业、金融和医疗
        我们的测算  (图表10)  表明,H股市场必需消费品  (44%)、电信  (36%)  和能源  (24%)  板块的价格所反映的“长期未来价值”比重过高。但公用事业、金融和医疗板块较具防御性。我们的分析师在这些板块中的首选股包括大唐发电  (Key  Call,买入),建设银行  (买入)  和绿叶制药(买入)。
        

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