报告要点：
●  宏观经济政策  1、2009  年的翘尾因素为-1.08%，新涨价因素由于年初北方的大干旱、流动性过剩导致的涨价因素，而存在一定的不确定性，我们估计在0.5-2.5%，整个2009  年CPI  的同比增速可能在-0.58%-1.42%之间，取中值的话，在0.4%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2、历史数据显示M1  的增速与股市的关系相对紧密，信贷增速与固定资产投资累计同比增速相对紧密。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1  月份M1  同比增速回落了2.38  个百分点，上证综指却上涨了9.34%；1  月份贷款增速为21.33%，从2008  年9  月份以来保持了5  个月的增长，而新增固定资产累计同比增速从2008  年10  月份以来连续3  个月增速下滑（2009  年1月份的数据还未公开）。两组数据的同时背离，使我们有理由相信，一部分信贷资金直接进入了股市，而没有进入生产领域。我国宏观经济出现了企稳的迹象，但是还没有出现趋势性改观。
●  2  月份债市回顾  1、银行间回购及同业拆借市场的加权平均利率改变之前大幅回落的趋势，逐渐企稳，且成交量出现了较大的反弹，价格企稳是必然的，因为目前的回购和拆借利率水平已经处于历史地位，逼近银行超储率利率0.72%这个硬底，银行内部流动性较为充分。而成交量反弹也属正常现象，主要原因是春节在元月份，交易日相对较少。  2、08  年下半年，公开市场操作有5  个月是净回笼，这可能显示了央行现在将流动性的回收放在首位，一方面可以缓解目前二级市场收益率下调速度过快，同时还为将来的反通胀打好基础，因为现在主要经济体都在大量的注入流动性，如果届时不能有效回收，那就意味着未来新一轮的较高通胀预期。央行现在就循序渐进地回收，对经济冲击较小，不失为一个较好的手段。如果恢复主要品种央票的发行，其发行利率将会有较大幅度的跳水。  3、2  月份，由于宏观经济出现企稳迹象，以及1  月份的高信贷投放，股市出现了一波较大的反弹，基于跷跷板原理，债市则出现了一定程度的分化。总体来说信用产品的表现好于利率产品，一方面经济企稳，信用利差大幅缩窄，同时还得益于部分含有股性的债券（如可转债）的较强走势。同时短端表现好于长端，这更多的是因为短端产品数量稀缺，一年期及半年期央票还处于停发状态，为了对冲即将到来的流动性，单凭回购交易，压力还是挺大的，我们预期银行可能在第二季度重新恢复发行1  年期和半年期的央票。
●  3  月投资策略  1、我们认为在3  月份债券市场，中长期品种的表现会相对较好，主要指5-15  年。在信用产品方面，高品质信用债的信用利差已达到历史最低，进一步下调的空间不大，中等资质的品种如AA-或AA  级中票的投资价值相对更大点，随着经济基本面的进一步向好，我们认为这部分信用产品的信用利差还有较大的下降空间。在利率产品方面10  年期国债和金融债则更具有投资价值，一方面因为该品种对银行和保险机构具有一定的刚性，另一方面由于股市这波反弹，基金换仓的行为基本结束，进一步减持的动能不足。
2、虽然我们认为3  月份中长期品种的表现会相对较好，但是也不能忽视潜在的风险。第一，由于近期流动性较为充分，进一步下调利率的可能性降低；第二，中长期品种的杠杆作用是双向的；第三，对于中等资质的信用债，也不能忽视信用违约风险。