公司08 年业绩基本符合预期,实属难能可贵。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在公司上半年利润有45%增长的情况下,下半年由于受到国际金融危机的影响,MDI 价格大幅下跌,对业绩冲击很大,最终08 年全年业绩与07 年基础持平主要是由于08 年公司共收到3.8 亿元左右的所得税返还和财政补贴,及公司加强了成本控制。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中第四季度实现EPS 0.18 元/股左右(扣除四季度收到的退税补贴,实际EPS 在0.11元/股左右),综合毛利率仅为18.5%,为历年最低水平。
下游需求正在复苏,MDI 价格筑底反弹。我们认为聚合MDI 在12000 元/吨、纯MDI 在16500 元/吨已成功筑底,目前公司聚合MDI 挂牌价已高于低点价格1000 元/吨左右。随着国内家电下乡的推行、建筑节能保温市场的启动,MDI 的需求逐渐复苏,价格将继续反弹,目前公司的开工率已在八成以上,我们认为公司MDI 最终毛利率可恢复至接近30%的水平。
苦练内功,细化管理,为未来奠定更扎实的基础。08 年公司在内部推行“三化一低”(全球化、差异化、精细化、低成本)的经营理念,通过实施SAP ERP平台来降低管理成本,增加与客户互动,加快技术创新等措施,为未来长远发展奠定更扎实的基础。除了在建的宁波二期MDI 项目外,08 年公司还顺利完成HMDA、HMDI 的中试,09 年有望形成0.2 万吨/年产能,有利于未来产品线的丰富。近期公司还计划发行不超过16 亿元债券,控制中长期融资成本。
维持“审慎推荐-A”投资评级。由于未来执行15%税率补贴收入将大幅减少,我们预计公司09~11 年EPS 分别为0.63、0.96、1.19 元/股左右。金融危机造成国内外MDI 需求的放缓,09 年可能形成近年公司业绩低谷,但随着下游各行业的逐渐回暖,以及明年万华成本优势明显的宁波二期30 万吨/年MDI项目的投产,我们认为明年公司仍将重回成长之路。公司综合竞争力较强,并有40%~50%的较高派现率,未来仍有较好的成长,我们认为按10 年15倍动态PE 进行估值是合适的,目标价14 元,维持“审慎推荐-A”投资评级。