利率品市场观察
        6  月份以来，短期限金融债与国债利差迅速走高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一方面，与该利差历史数据比较，两者利差达100BP  已经在3/4  分位数以上；另一方面，与两者长期限品种利差相比，近期短期限品种反弹幅度也较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        以1  年期为例，通常金融债与国债利差上行是货币政策偏紧时期，典型的比如2013  年下半年至2014  年一季度。而6  月以来的利差走高也是伴随着银行间回购利率上行，投资者预期货币政策转向。不过我们倾向于6  月以来的利差反弹是暂时的，随着半年末时点过去，同时上周末央行再度降准降息，银行间回购利率将再度回落，而相应的短期限金融债与国债的利差将收窄，目前短期限金融债的相对溢价较多。
        信用品市场观察:
        6  月29  日，大公国际资信评估有限公司发布龙口煤电有限公司及“11  龙煤电债/11  龙煤电”的跟踪评级报告。大公将龙口煤电有限公司主体信用评级由“AA-”下调至“A+”，评级展望为负面，同时将“11  龙煤电债/11  龙煤电”债项信用评级由“AA”下调至“AA-”。下调的主要原因是：①2014  年以来，由于公司根据山能集团规定逐步剥离贸易业务，煤炭贸易业务规模大幅下降；②2014  年以来，受行业景气度下降、煤炭价格下跌影响，公司营业利润持续亏损；③公司经营性净现金流持续下降，对债务及利息保障能力有所降低。
        我们认为最近煤价反弹属于昙花一现，后续煤炭个券评级下调的风险仍较大，建议煤炭行业个券继续观望。
        实际上，前期伴随着神华提价，各港口以及产地煤炭价格小幅反弹，煤炭行业曾燃起希望的曙光。但目前来看，前期止跌的煤价的确只是季节性的反弹，而季节性反弹的原因是电厂为7、8  月的用电高峰做准备，季节性的补库存（提前一个月左右）。展望后期，我们建议继续观望煤炭行业个券，理由如下：（1）预计工业增加值同比增速继续低位徘徊，用电量增速同比将保持在5%以下，电煤价格大幅反弹无支撑。
        （2）预计今年夏季降热的用电需求难以超越季节性。
        （3）目前AAA  级煤炭个券估值普遍高于平均水平，我们测算的3  年和5  年品种大致高50BP  左右，煤炭行业个券有一定的估值优势。但考虑到目前行业盈利仍在恶化，我们建议继续观望。
        （4）现阶段仍是跟踪评级调整集中期，煤炭行业个券下调风险仍待释放。2015  年至今，共13  个煤炭行业发行人评级下调（去年同期仅1  家）。其中11  个发行人评级下调半级，但煤气化主体评级从AA  下调至A+，且展望继续维持负面，下调幅度较大。