恒生集团有限公司（恒生、公司）近日公布2008年全年业绩：税前溢利同比减少26.0%至159亿港元，股东应得溢利下降22.7%至141亿港元每股盈利同比下滑22.7%至7.37港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总资产增长2.2%达7622亿港元，其中贷款余额增长6.7%至3291亿港元；总负债增长3.0%达7105亿港元，其中客户存款增长2.8%至5622亿港元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经营业绩低于业内普遍预期。业绩逊于预期的主要原因为恒生08年下半年计提近26亿港元的贷款及债券减值准备超出预期。恒生08年维持6.3元股息不变超于预期，公司股息收益率较同业有较大优势。09年香港整体经济环境受北美、欧洲经济衰退及大陆经济增长放缓影响将比08年下半年更为恶化。我们向下调整FY09-11每股盈利预测分别至6.2港元、7.4港元及9.2港元。12个月目标价相应调整至87港元，调低评级至中性。
非利息收入08年下半年同比、环比数据均出现较大降幅
08年下半年非利息收入出现同比及环比大幅下降（见图表1），受资本市场大幅走低影响，客户投资意愿下降，导致08年下半年净服务费收入环比减少36%，全年减少28%；08年全年资本市场的波动导致指定以公平价值列账之金融工具收入净额同比大幅下降154%。考虑到09年经济环境更将恶化，我们预计净利息收入及非利息收入更会继续下降12%及27%。
调低盈利预测，下调评级至中性
我们调低公司FY09-11年净利润预测分别至118亿港元、142亿港元及177亿港元。我们同时向下调整09年股息。盈利调整后用剩余收益估价模型得出每股合理价值87港元，相当于FY09年预测市净率3.2倍及预测市盈率14倍。评级由优于大市下调至中性。