神东矿区产能释放不足电力业务拖累煤炭业务我们认为公司营业额低于预期的主要原因是整体煤价涨幅较小。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008年公司产量增产部分来自煤质较差而售价较低的万利矿区，煤质最好的主采区神东矿区产量增长不大，2008年上半年产量同比仅增长5.3%，我们预计下半年该采区的产量增速或出现负增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司整体发电量虽同比增长25%，但由于煤炭业务远好于电力，自给率较高的电力业务拉低了整体业绩。
　　重点合同煤价格或同比上涨4-13元/吨2008年神华奉行合同精神，未有涨价，我们预计神华2009年重点合同煤价格签订将介于480-490元/吨，剔除增值税提高的影响，同比上涨4-13元/吨。随着未来小矿逐渐复产和国际煤价对国内市场的冲击，预计神华市场煤价格2月份和3月份可与1月份持平，从4月份将会逐渐降低。
　　资产注入的遐想空间较小市场上预期的神华集团煤矿以及外蒙和澳洲项目迟迟未能注入，我们猜测或因为资产作价较高未获得资本市场可。集团公司下属资产的盈利能力较差，注入之后会拉低上市公司的整体盈利水平，因此我们认为投资者应该关注神华的长远竞争力而非集团的资产。
　　估值与评级我们预计2009年上半年神华的业绩会受到本身煤质降低和电力对煤炭需求下滑的双重影响，但下半年盈利水平会随着电力需求的稳定而保持稳定。基于对重点合同煤上涨的预期，我们预计神华的2009年每股盈利为1.42元人民币,目标价16.80港元，提高投资评级至优于大市。