事件：日前，我们与公司就业务和未来发展情况进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        两大品类构成主营业务，生物制品占主要份额。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司是一家集研发–生产–销售–服务为一体的高新技术企业，旗下有生物制品和化学药品两大业务板块，生物制品的营收占比达到80%。目前，猪用生物制品与禽用生物制品的市场份额分别为5.31%和3.25%，其中，禽用抗体在国内处于绝对领先地位。
        公司业绩增长稳定，毛利率水平行业领先。（1）2015  年第一季度实现营业收入1.3  亿元，净利润0.47  亿元。今年下游畜牧养殖行业有回暖迹象，利好公司生物制品销售。（2）2014  年公司综合毛利率为75%，行业内名列前茅。分产品类别看，猪用疫苗的毛利率最高，保持在85%以上。禽用疫苗及抗体、化药的毛利率分别在56%和62%左右，公司整体盈利水平较好。
        核心产品市占率高，募投资金扩张产能。（1）公司研发的猪圆环病毒2型灭活疫苗填补国内空白，市场份额居前三。另，新-支-流三联灭活疫苗和新-支-减-流四联灭活疫苗填补国际空白，在细分市场位居行业第一。（2）公司运用募投资金实现产能扩张，在未来两年猪用活疫苗产能扩张1.5  亿头份，猪用灭活疫苗产能扩张1.8  亿毫升，禽用活疫苗产能扩张40  亿羽份，禽用灭活疫苗产能扩张6.8  亿毫升，产能充分利用后预计将给公司带来4.46  亿元的产值。
        公司研发实力强劲，专注产品开发与生产工艺提升。（1）公司每年的研发投入支出占营业收入的比例均不低于6%，2014  年达到7.75%。2009-2014  年公司研发投入共计约1.64  亿元，在同行业中处于领先水平。（2）公司累计申请发明专利362  项，其中获得国家发明专利权60  项。此外，公司共获得19  个新兽药证书，41  项兽药国家标准，10  项省级以上科技进步奖。
        实施经销商招标制，内外部资源保障全流程服务。（1）公司在全国近30  个省区及养殖密集区拥有约350  个经销商。（2）公司聘请国内56  名岗位科学家和学科带头人，结合200  多名公司自有销售及技术服务人员，同时联合外部经销商团队，形成800  多人的销售团队，联合开展服务营销和技术营销。
        业绩预测与估值：预计公司2015-2017  年EPS  分别为1.07  元、1.20  元、1.38元，对应市盈率分别为42  倍、37  倍、32  倍。目前估值水平中等，考虑到公司产品储备丰富，研发实力雄厚，政府渠道与市场渠道的良性发展，同时下游畜牧养殖市场自四月开始回暖，公司业绩有望实现进一步的突破，且公司在同类企业中市值较小（总市值71.76  亿元，流通市值17.94  亿元），业绩弹性较大，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：下游养殖业规模化或进展缓慢；公司募投项目进展或不达预期。