推荐回顾。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自2005 年10 月底，我们在业内首次推荐江中药业以来，
公司股价累计上涨超过300％，机构对其认可度提高，已经从“黑马
股”变成“白马股”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  当黑马变成白马，我们需要思考估值的问题。牛市中，市场信心提升，
估值水平也在提高。那些白马股的估值水平高于同行企业，原因在于：
白马股认可度高，提供了较好的安全边际；白马股是市场稀缺资源；
白马股是同业龙头企业，应该享受高估值。对于云南白药这类企业，
可以给予30-35 倍PE 的时候，江中这类OTC 细分领域的龙头企业，
估值水平也应该提高，我们认为25 倍PE 是安全的下限。
  江中的核心竞争优势：OTC 的品牌、渠道管理能力以及稳定的管理
层。在2006 年5 月《掘金OTC》的行业报告中，我们指出OTC 企
业的品牌和渠道是衡量OTC 企业核心竞争力的关键。江中的品牌价
值已经被市场认可，评估值约31 亿元。公司的渠道管理能力很强，
这一点也得到经销商的认同。公司核心管理层自80 年代后期开始就
专注于OTC 药品，已经有20 年的经验，这在国内也是不多见的。
  未来2 年看点：还是OTC。江中的健胃消食品类，今年预计销售在
8 亿元左右，草珊瑚含片自去年底调整销售策略后，今年增幅较大，
而亮嗓受市场竞争等原因，难以打开局面，我们预计销售下滑，不过
该品种销售量远小于其他品种，对公司业绩影响不大。此外，公司今
年有一些新产品投入试销，情况较好，可能在明年起进入推广期。今
后两年的看点在于：消食片和草珊瑚稳定增长，新品种带来机会，亮
嗓保持平稳，公司不增加投入。
  东风减亏，堵住失血口。子公司东风药业持续亏损，在此前的报告中，
我们指出公司通过让东风停发酵，做普药自主销售，减少亏损。由于
今年处方药销售受打击商业贿赂影响，增长放缓；此外发酵设备出租
未能实现，导致东风减亏未能实现目标。但预期亏损同比去年有所下
降，明年可能实现盈亏平衡。此前，有传言公司将东风药业剥离，但
我们一直认为这一动作的可能性不大，因为涉及到人员安置等问题。
公司更大的可能性是将东风的资产盘活，利用其合成能力，为以后的
  2009 年之后，OTC 与处方药并重。江中集团的战略是，将医药资产
全部放入江中药业中。集团现在与军事医学科学院合作的抗艾滋病药
物，目前已经进入II 期临床，预计顺利的话，将在2009 年完成上市
前的全部工作，这一产品未来将进入上市公司。公司涉足处方药，也
是选择有专利壁垒的创新药物，不会进入普药领域竞争。
  股权激励暂不会破题，但我们认为这不是阻碍投资者的理由。江中药
业是国企，对于股权激励问题，目前还没有明确说法。我们认为，优
秀的管理团队并不会因没有股权激励而不认真做业绩，在2006 年，
江中药业的业绩表现已经证明了这一点。
  维持对今年的业绩预期，调高对明年的预测。鉴于消食片、草珊瑚和
亮嗓符合我们的预期，我们维持对公司今年的业绩预期为0.52 元。
由于公司新产品试销情况良好，预期未来成为新增长点，我们调高对
明年业绩预期为0.656 元。
  维持“推荐”评级。我们认为，公司是OTC 领域的龙头企业，而OTC
行业是医改受益行业，未来前景看好。对于江中药业，可以给予25
倍以致更高的估值水平，调高目标价为18 元，维持“推荐”评级。