??在一个短期或中期的时间段内，估值水平的变化对股票市
场的运行方向起着决定性的作用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】爆发性牛市就是一个估
值水平从低位向高位摆动的过程（熊市正好相反），期间企
业盈利水平的变化只会影响市场运行的幅度，但不会影响
市场运行的方向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
??推动股票市场估值水平上升的路径主要有两条：一是金融
体系的过剩流动性，二是实体经济的剩余储蓄。前者主要
表现为收益率曲线短端的下移，后者主要表现为收益率曲
线长端的下移。当前A?股市场估值水平上升的动力主要来
源于实体经济的剩余储蓄。
??贸易顺差和债券市场收益率曲线的变化是我们观察国内资
产重估过程的主要指标。假定2007?年贸易顺差占GDP?比
重与2006?年持平，债券收益率曲线长端不出现趋势性上移，
上市公司2007?年盈利水平增长25%，我们预期上证综指
2007?年目标位置3500?点，对应PE?水平30?倍左右。
??人民币升值并不是国内资产重估的主要推动力量，但由于
顺差的作用，重估往往伴随本币的升值。根据利率平价理
论，升值预期将进一步压低国内利率水平，加速推进重估。
因此国内资产在定价时会加上本币升值预期所带来的溢价
??在资产配置方向上，我们认为，一条长期主线是消费品，
两条中期主线是金融和地产，三个短期主题是有色金属、
能源和装备。