恒生银行08  年净利润同比下降22.7%至141  亿港币，为市场预期区间的底部。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该数字包含了08  年上半年10  亿港币的保险业务相关亏损（08  年下半年为1,500  万港币）以及13.75  亿港币可供出售证券的减记（我们认为这其中包括了华互银行的敞口）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与此同时，贷款减值增加了143.2%，信贷成本上升了0.4%。考虑到覆盖率为60%，我们认为存在贷款减值上升的风险。1  级资本充足率维持在9.5%的健康水平（08  年上半年为11.3%，07  年为8.4%），鉴于我们的一系列保守假设(2009  年贷款/净利息收入/净手续费分别下降2%、9.1%和41.2%，而信贷成本上升27.2%)，我们认为恒生银行依然有能力维持其绝对派息水平。股息率超过7%，我们认为短期内该股依然提供了交易性机会，建议投资者逢低吸纳。对该股维持买入评级，但是将目标价由98.30  港币下调至84.40  港币。

支撑评级的要点
􀂄  09  年恒生银行的派息最为确定。
􀂄  在利率较低的环境下高于7%的常规派息对于长期投资者而言具有吸引力。
􀂄  历史上贷款较为保守。

评级面临的主要风险
􀂄  净息差大幅收窄（收窄9  个基点）、非息收入（09  预测下降13.9%，净手续费下降41.2%）以及信贷减值比预期严重(预计2009-10  年信贷成本为0.5-0.4%)。

估值
􀂄  我们的84.40  港币目标价对应的09  年市盈率、市净率和股息率分别为13.0  倍、3.0  倍和7.5%。