研究结论
􀁺  公司2008  年实现营业收入43.69  亿元，同比增长38.41%；实现营业利润9.93  亿元，同比增长102.86%，实现属于母公司的净利润9.43  亿元，同比增长109.70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现每股收益0.81元，基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀁺  公司2008  年变压器产量达到8200  万KVA，实现变压器营业收入37.46  亿元，随着秦变、合变产能的逐渐释放，公司2009年变压器产能将达到1  亿KVA。公司变压器行业2008  年毛利率为22.89%，同比增长4.53  个百分点。变压器毛利率上升主要原因是报告期内公司优化产品结构，增强产品市场竞争能力，同时加强物资配送制度，推行成本精细化管理，使产品成本占销售收入比重降低。随着取向硅钢价格的下跌，公司2009  年毛利率还将进一步上升。
􀁺  公司参股35.66%的新光硅业2008  年产量为810  吨，实现销售收入16.01  亿元，净利润8.07  亿元。由于多晶硅产能释放所引起的供需关系的变化，多晶硅价格出现较大跌幅，目前价格大约为120  万元/吨（含税），预计新光硅业2009  年的产量将超过1000  吨，照此计算，2009  年新光的净利润将达到5.21  亿元。公司新津和乐山两个3000  吨项目2009  年年底将投产，估计2009  年将分别贡献少许产量。
􀁺  公司参股25.99%的天威英利2008  年产量为281.5MW，实现销售收入75.99  亿元，净利润11.56  亿元，2008  年电池均价为3.88  美元/瓦，目前价格约为2.4  美元/瓦，随着2009  年中期三期产能的释放，公司硅片、电池片和组件的产能将分别达到600MW。按照YGE  的年报，公司2008  年签订的于2009  年交货的订单数量为317.4MW，我们预计公司2009  年组件的产量预计将达到500MW。
􀁺  公司的薄膜电池将于2009  年中期投产，我们预计公司薄膜电池产量2009  年将达到20MW，目前薄膜电池价格约为1400-1500万元/MW,毛利超过35%,将成为公司新的利润增长点。我们估算2009  年薄膜电池业务将为公司贡献EPS0.06  元。
􀁺  我们估算公司2009  年、2010  年EPS  分别为1.02  元和1.32  元，考虑到长期来看，公司的变压器和新能源双主业未来成长前景均十分乐观，我们维持对公司的“增持”评级。