报告摘要：
􀁺  全球股权指数表现：上周全球主要股权指数继续下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】成熟市场方面，美股跌幅最大，标普500  指数全周下挫了4.54%，道指全周下挫了4.11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）欧洲方面，法国CAC40  指数下跌1.75%，而德国DAX  指数下跌了4.26%。新兴市场方面，除了台湾加权指数与印度NIFTY  指数仅小幅上扬之外，其余市场均录得跌幅。
􀁺  A  股静态PE：A  股上周延续前周跌势，且跌幅明显放大。上证综指下跌7.9%，沪深300  指数下跌8.69%。静态市盈率水平继续回落，截止上周末，沪深300指数上周末收盘静态PE  为15.2X，，上证综指上周末收盘静态PE  为16.4X。
􀁺  AH  溢价指数：香港市场跌幅小于A  股市场，国企指数上周下挫2.31%，这使得我们计算的AH  总股本加权溢价指数上周下跌4.2%至1.59，仍然超出我们认为的合理区间[1-1.5]。
􀁺  熊市中的反弹：如果按照上证综指的阶段性高低点划分A  股的牛熊周期，那么A  股在2001  年6  月至2005  年6  月这4  年的熊市中，一共经历了3  次完整的反弹和回落过程（3  次反弹与3  次回落共6  期）。通过观察熊市中的反弹，我们发现：
􀁺  1）  从行业来看，我们在统计上并没有发现反弹涨幅较大的行业在随后的市场回落过程中跌幅也较大，也没有发现在市场回落时跌幅较大的行业在随后的反弹中涨幅也较大。（我们推断的依据是，相邻两期行业收益率的秩相关系数均不显著。我们尝试了多种行业分类方法均是如此）。
􀁺  2）  从风格特征—公司规模来看，大小盘风格出现轮动，且如果反弹是由小盘股驱动，那么小盘股在之后的回落中跌幅靠前。
􀁺  3）  从风格特征—PB  高低来看，在6  期中的5  期中，低PB  组的表现一直优于高PB  组（即反弹中涨幅大，回落中跌幅小）。5  次中有3  次显著（5%的显著性水平）2  次边缘显著。
􀁺  根据观察熊市中的反弹并结合A  股本轮反弹的特点，我们认为由于这轮反弹主要由中小盘股驱动，如果市场转而下行，应当逐步减低小盘股在组合中的权重，并尽量配置较低PB  的组合。