点评：
􀁺  公司业绩基本符合我们预期，房地产业务与信托手续费收入是主要利润来源。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果在投资收益中考虑可供出售金融资产减值准备的计提，房地产收入和信托手续费收入占总收入比重分别为79%和16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀁺  由于公司必须完成实业资产处置，房地产剩余项目将主要在08  年和09  年贡献利润。其中，09  年房地产收入的贡献将有望超过08  年的水平。①08  年公司的房地产业务利润主要来自金桥二期项目，实现房地产销售收入1.54  亿元，其房地产业务的综合毛利率为31.12%。②09  年随着金桥二期剩余房产的交付使用，我们预计将继续贡献1.13  亿元的收入；而长安航天产业基地地块如按计划处置(使用面积为32.9  万平方米)，我们预计也有望贡献2.93  亿元的收入。我们预计其毛利贡献将在1.3  亿元左右。
􀁺  信托主业仍需加强。①公司信托规模仍处于较低水平。根据我们测算，公司08  年末的信托规模为65.26亿元，市场占有率为0.5%。②公司信托产品结构仍需改善。报酬率较低的单一类产品占比过高，影响了公司信托报酬率的提高，并将使规模产生较大波动性。08  年末，公司单一类信托产品占比达到83.25%,比07  年末提升了18.17  个百分点，比06  年末提升了82.77  个百分点。其结果是在总体信托规模增长80.58%的情况下，公司信托手续费收入同比下降27.68%。
􀁺  减值准则计提使公司固有资产投资日渐安全。公司固有资产投资仍遵循长期性原则，主要投资于封闭式基金、ST  大唐、ST  长信以及交通银行等。由于08  年资本市场单边下行，公司出于稳健的原则，对可供出售类金融资产计提了2663  万元的减值准备。据我们测算，其减值准备可能主要来自对交通银行投资
的计提。
􀁺  由于公司转回了多计提的4250  万元的预计负债，有效地对冲了计提减值准备对净利润的冲击。
􀁺  随着国家4  万亿投资以及十大产业振兴规划的出台，公司信托主业的投资渠道日渐丰富，但是客户渠道仍是公司信托主业发展的桎梏，定向增发能否实现仍是解决该问题的关键。目前各地方政府对信托融资平台日渐重视，并重点依托于信托平台开展债权投资计划，为信托公司带来长期稳定的资产管理规模和较高的信托报酬率。目前我国地方发行的基建类债权投资信托基本规模3000  万-1  亿元之间，普遍规模较小，随着项目的增多，将对信托公司项目管理带来挑战。
􀁺  如果公司未完成定向增发，考虑到递延税款的影响，我们调整公司2009  年、2010  年和2011  年每股收益至0.20  元、0.02  元和0.03  元。如果公司09  年能完成定向增发，并假设其2009  年和2010  年信托规模增至300  亿元和600  亿元，2009  年、2010  年和2011  年每股收益分别0.497  元、0.613  元和0.623元。由于定向增发对公司的盈利和估值水平影响较大，我们暂不作评级。