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贵州茅台、泸州老窖、五粮液研究报告:国信证券--公司研究--调研报告--贵州茅台、泸州老窖、五粮液调研简报-070104

股票名称: 贵州茅台、泸州老窖、五粮液 股票代码: 600519 000568 000858分享时间:2007-01-04 16:53:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄茂
研报出处: 国信证券 研报页数:   推荐评级: 谨慎推荐
研报大小: 144 KB 分享者: xia****n77 我要报错
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【研究报告内容摘要】

评论:
    贵州茅台:全面提价迫在眉睫产能扩张超出预期
茅台的主力产品53°高度茅台酒出厂价(308 元)与市场零售价的差距已经超过100 元,而且经销商都面临断货的压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司对提价仍在犹豫的原因,我们认为,主要是因为管理层风格保守,不愿意随意打破之前定下的2 年1 次的提价策略。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而且,近期高档酒需求的迅猛增长,也部分来自于近期政务活动的格外频繁,因此管理层对当前需求的强劲增长趋势获可能需要在得进一步确认之后才会跟进。12 月30 日公布的陈年酒提价,我们认为就是管理层的一种试探性行为。06 年提价时机选择在春节之后,由此来看07 年的提价已迫在眉睫。提价的幅度参照以前的惯例和当前旺盛的需求,高度酒可能会达到30-40 元每瓶左右,甚至更高。这对07 年主营业务收入增长的贡献将超过10 个百分点,对净利润增长的贡献超过15个百分点。此外,公司实际产能扩张要显著高于预期。按照公司的说法,车间的实际产能会比其名义的设计产能高出30-40%,2000 吨项目的实际产量会在2600 吨-2800 吨之间。而根据我们对公司01 年上市募集项目的统计,实际的超产幅度在50-60%附近。不论如何,上述2500 吨的募集项目的实际年产量已接近4000 吨。考虑到酒的自然挥发和储存老酒的需要,实际的可供消费量将会在2400-3000 吨左右。公司05 年茅台酒销量在6000吨左右,06 年也不过才7000 吨,上述新增产能的释放,完全可以保证公司未来几年每年1000 吨的销售量增长预期。公司能够保持长期稳定增长,因此给予公司“推荐”的投资评级。
    泸州老窖:股权激励仍存在不确定性
按照国资委对境内国有控股上市公司股权激励所专门下发的文件,已通过股权激励方案的公司仍然需要依照该规定来进行调整。而其中关于高管所获股权激励的合理价值不超过其总报酬30%的规定,对于已通过方案的Page 2公司如何执行上述规定,是否还需要调整,公司仍在观望之中。虽然我们整体判断,最终的结果应该会倾向于尊重现实,但仍然不能排除会对公司带来短期的不确定性。
给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
    五粮液:资产收购仍在积极推进06 年增速可能有一定高估
股收益的增厚幅度会低于上述幅度。年的利润增速和销售量增速有夸大的作用。今年五粮液50%的销售量增长给予公司“推荐”的投资评级。

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