5  月城投债发行同比跌幅出现收窄势头[1]。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据Wind  最新数据，15  年5  月城投债发行规模环比微升，单月发行规模较4  月微涨47.1  亿元至1211.9  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时同比跌幅出现明显收窄，同比少增量由上月的1260.8  亿元缩小至1211.9  亿元（图1）。据我们估算，季节调整后城投债发行量较前月上升316.6  亿元，达1204.6  亿元（图2）。4  月城投债存量再度攀升，扣除596.3  亿元的到期量，当月城投债规模净增615.6  亿元，稳增长政策下城投债净融资额增加将为基础设施投资资金来源提供支撑（图3）。
        各类型债券发行规模同比跌幅均不同程度收窄。5  月城投债各类债券发行量同比跌幅同样显著收窄。受发改委放松企业债发行条件推动，企业债同比跌幅由上月的1044.6  亿元收窄至627.0  亿元。银行间利率持续低位徘徊刺激短期融资券发行量出现明显上升，同比跌幅由4  月的221.7  亿元下降至5  月的17.6  亿元。中票发行量同比跌幅略有下降，由去年同期的450.0  亿元微降至今年5  月440.5  亿元（图4）。
        经济下行压力持续、通胀放缓以及流动性宽裕背景下，城投债发行利率随中长期利率下降而下行。经济继续呈现疲弱态势，而通胀放缓压力进一步上升，中长期利率上升压力有限。经济结构性因素导致宽松政策下金融市场跌入流动性陷阱，银行间市场流动性持续充裕，推动中长期利率持续下行。同时，随着城投债刚性兑付的持续和其它企业债风险事件的持续爆发，城投债风险溢价显著收窄。这些因素共同推动城投债利率大幅下行。在15  年5  月城投债整体票息率由上月的5.63%跌落至4  月的4.86%（图5），企业债、中票、短融收益率均出现50-80bps  不等地下跌。城投债发行评级结构中，高等级债券占比有所上升，5  月发行城投债中AAA  级占比从4  月的30.5%上升至51.7%，而AA  级占比则从4  月的39.2%下降至5  月的20.8%（图6）
        稳增长政策下，城投债投向继续集中于运输等基础设施行业。随着经济下行压力加大，政府稳增长政策不断加码。城投债投向继续呈现出向运输等基础设施行业集中的趋势。15  年5  月三个月移动平均投资于运输的新发城投债占比从4  月的20.2%提高至26.1%，投资于房地产、建筑工程等行业的投资比例有所下降（图7、图8）。
        地方政府债务置换扩容与城投债发行量企稳将推动基建投资回升。经济持续疲弱环境下财政需要发力推动基建投资回升，缓解经济下行压力。地方政府债务置换在此背景下进一步扩容，近期推出本年度第二次地方政府债务置换计划规模，与第一次相同为1  万亿，未来不排除进一步扩容可能。同时，发改委放松企业债发行条件，城投债发行量出现了企稳回升趋势。随着地方政府债务置换扩容和城投债发行量企稳回升，地方政府融资能力将得到显著加强，推动基建投资持续回升。