公司拟定增3.8 亿股,募资102.6 亿元,收购龙蟒钛业,产能将提升1 倍以上,达到国内第一、世界第四位,且获得钛精矿资源,打造起一体化竞争优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业整合拉开序幕,集中度提升,景气向好,公司迎来发展良机,维持“强烈推荐-A”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
大手笔定增,全资收购龙蟒钛业。公司拟非公开发行股票3.8 亿股,发行价27.00 元/股,募资总额为102.6 亿元,扣除发行费用后募资净额中90 亿元用于收购龙蟒钛业100%股权,8 亿元用于偿还银行贷款,其余部分全用于补充营运资金,股份锁定期为36 个月。发行对象为公司董事长许刚、副董事长谭瑞清、龙蟒钛业实际控制人之女李玲等共10 名投资者。发行之后,许刚将持有20.13%上市公司股份,仍为公司第一大股东。
合作共赢,打造一体化巨无霸。公司分别拥有年产20 万吨硫酸法、6 万吨氯化法钛白粉产能,总产能居国内第二。龙蟒钛白粉产能达30 万吨/年,居亚洲第一位。并购之后,公司钛白粉总产能达到56 万吨/年,居国内第一、全球第四位,产量国内市占率达20%。而且,龙蟒钒钛磁铁矿储量丰富,2014 年保有储量折合46.5%钛精矿约3625 万吨,钛精矿产能达60 万吨/年,产业链一体化优势突出。藉此,龙蟒2014 年毛利率高达32%,而公司毛利率仅为18%。
收购价格低廉,业绩增厚明显。公司收购龙蟒钛业对应的静态市盈率为13.3倍,市净率为3.5 倍,显著低于钛白粉行业平均静态市盈率486 倍和平均市净率5.8 倍。按照业绩承诺,龙蟒钛业股东李家权等承诺,2015-2017 年龙蟒钛业净利润将分别为7 亿元、9 亿元、11 亿元(3 年平均每年9 亿元)。按照增发摊薄后,将分别增厚2016-2017 年上市公司EPS 1.54 元、1.88 元。
整合拉开大幕,趋势集中,景气向好。我们判断佰利联-龙蟒携手将带来良好的示范效应;环保趋严,将催化中小企业退出或投入大企业怀抱,行业集中度必将走向集中,减少无序竞争,行业走向新格局。此外,2015 年行业有效新增产能不超过20 万吨,而需求和出口稳步增长,行业开工率将进一步提升,钛白粉价格有望节节高升。
维持“强烈推荐-A”。公司兼并龙蟒,打造一体化巨无霸,竞争能力领先;行业整合加快,供给放缓,景气向上。假如2015 年底并购完成,预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.12 元、2.15 元、2.77 元,目前动态估值30 倍,给予2016 年35-40 倍估值,目标价75.30-86.00 元。
风险提示:审批风险;整合风险;毛利率下滑风险。