摘要：
        5  月债券市场回顾：期限利差继续扩大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5  月，央行再次下调存贷款基准利率25BP，引导资金利率下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）再加之银行超储资金宽裕，银行间资金利率明显下行，隔夜加权利率走低至1%一线，7  天加权利率走低至2%一线，与2009  年大宽松时期资金利率相差无几。利率债方面，上月国债利率长短端走势分化，短端下行，长端上行，期限利差显著拉大。短融中票方面，1  年期和3  年期AAA  级短融中票利率分别下行51bp  和23bp  至3.49%和4.14%，5  年中票仅下行4bp  至4.36%。月末最后一周，利率债短端继续大幅下行，但信用债短端出现反弹，1  年期和3  年期短融中票利率均上行22bp。城投债方面，1  年期和3  年期AA  级城投利率分别下行48bp  和32bp  至3.95%和4.65%，5  年中票仅下行16bp  至5.02%。
        和短融中票一样，城投债在本月最后一周走势趋于平坦，1  年期和3  年期AA  级城投利率在最后一周分别向上大幅反弹20bp  和17bp，5  年中票反弹力度较小，仅上行13bp。交易所公司债方面，地产债表现较好，但大量出现的ST  债券表现较差。
        从  6  月的影响因素来看，短端的交易性价值减弱，套息交易依然是主要获利方式。具体分析如下：  （1）从短端利率来看，由于资金利率已经接近历史低位，进一步压缩的空间有限，短端下行的空间有限。而且6  月的新股申购，以及季末因素的影响，资金利率或有所波动。（2）从中长端利率来看，稳增长的效应逐渐发力，悲观经济预期继续修正。一方面，从已经公布的经济数据来看，5  月的中采PMI  值为50.2，较之4  月的50.1  有所提升，其中生产指数和新订单指数都有明显回升。另一方面，在维持宽松的货币环境下，包括增加政府支出力度，放松政府负债端的约束，以及反腐的阶段性放缓，都形成了较强的基建发力，今年经济见底的预期。（3）从套息空间来看，当前5  年期AAA、AA+、AA  中票与R007  的利差水平在220BP、270BP  和320BP  左右，均处于历史高位水平，套息空间较大。