􀂄  盈利能力上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】烟标价格自去年3  季度上调以来未再作调整，而原料价格有所下降，产品单位毛利或毛利率有所上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）就08  年而言，除上述因素之外，又因毛利率较高的湖州天外、安徽安泰及中丰田并表，综合毛利率会明显高于上年。
􀂄  08  年销量在预期范围的下限。我们之前预期08  年公司烟标销量为280~300  万大箱，公司初步确认为283  万大箱，这是我们预期收入及净利润低于公司业绩快报5~9%的主要原因。前期公司股票相对于实业领域较高的定价可能令公司收购新的项目面临对价提高、收购成本上升风险，公司谨慎的盈利披露符合逻辑。09  年伊始，烟标新的印刷规范正在给较大服务商提供更多新增业务机会，公司目前业务量递增明显，一季度业绩预期良好。
􀂄  新项目投产预期有所延后。母公司目前的生产基地位于宝安区福永镇怀德村及距其5  公里外的租用厂房，原计划于2009  年9  月份迁往松岗街道，因前期政府征地环节拖延，工厂建设进度相应推迟3  个月左右，目前已进入平整土地阶段。公司预计该生产线将于今年底明年初投产。本部一条赛鲁迪生产线已于去年底迁至贵州，预期6  月份投产。
􀂄  项目收购定价优势依然明显。面对烟厂100  亿元市场规模的烟标企业剥离，主要竞争对手澳科控股（2300.HK）近期08P/E  仅介于7~11  倍，而08  年劲嘉收购项目P/E  均在10  倍左右，目前其26  倍的08P/E  令收购对价从容。公司既定的收购标的仍在洽谈中。
􀂄  维持推荐评级。预期2008~2010  年公司现有业务的EPS  分别为0.51  元、0.74  元和0.86  元，P/E  分别为26x、18x  和15x。烟草行业稳定的需求令公司业务波动较小，防御性突出；09  年开始的新项目投产及项目收购均构成盈利增长预期，共同构成较强的进攻性。基于12%的半显性增长和2%的永续增长，2008~2010  年ROE  分别为11%、15%和15%，我们测算公司当前及半年后内在价值为14.53~15.41  元，对应09P/E  为19.7~20.9  x，安全边际为10~15%，维持推荐评级。