■  我们相信猎豹的商业模式已经开始被市场认可，股价进入上行通道■  移动端产品及产品组合持续优化；变现能力迅速提高
        ■  上调目标价至US$43.6，相当于28.8x2016E  PE，重申买入评级产品及产品组合的不断进化是猎豹成功的基础
        我们认为优秀的产品和对用户行为深刻的理解是猎豹成功最重要的因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        猎豹一方面在现有龙头产品上进行升级，另一方面在积极的丰富产品线。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        在产品升级方面，Clean在1Q进行了重大改版（详见正文），在改善了用户体验的同时明显增加了内容承载量。本次改版说明Clean正在向入口型产品转变，我们相信用户使用产品的频率及停留时长都将有所提升。在产品线方面，战略产品CM  Launcher虽然还在调试阶段但是已经进入了GooglePlay非游戏类App下载榜前20名。另一款战略产品CMBack主打云备份功能，能够有效增加用户黏度，公司预计今年将有可能达到1亿用户。另外，公司近期也推出了一些具有可观用户潜力的产品如键盘类产品CM  Keyboard以及数据传输类产品CM  Transfer。
        移动端变现能力迅速提高，潜力可观
        变现能力是猎豹移动打开未来市值空间的前提。公司每日海外收入由3Q14的10万美元增长500%到1Q15的60万美元；海外移动端ARPU由3Q14的0.24人民币增长241%至1Q15的0.82人民币，显示了公司移动端变现能力在迅速提升。在广告库存方面，1Q15猎豹的广告库存量较去年同期增长1倍以上。随着产品的改版及更多资源商业化，猎豹的广告库存还有很大的上升空间。在广告价格方面，我们相信猎豹广告的eCPM较Facebook仍有很大差距且目前的定价方式仍以CPI为主。从移动端ARPU空间来看，1Q15Facebook移动端ARPU较猎豹移动端ARPU高13倍，潜力可观。
        估值及评级
        新的目标价US$43.6是基于48%  2016-18E  EPADS  CAGR以及0.6x  PEG。
        我们上调目标价主要是将2016E  PEG由0.5x上调至0.6x  (vs.行业0.7x)，对应于2016E  PE28.8x。我们之前的目标PEG比行业平均有较大折让，但随着商业模式可见度越来越高，我们相信公司的相对估值折让将逐渐缩小并且在公司成功成为全球领先移动广告平台的前提下有可能享受估值溢价。